兼评11月PMI数据：制造业和建筑业低位回升，服务业转弱

1、制造业：PMI低位回升，需求和价格分项相对稍好

• 增量政策陆续落地叠加中美经贸关系边际修复，制造业景气度低位回升。生产端PMI生产回升至50.0%，需求端PMI新订单、PMI新出口订单、PMI进口分别改善至49.2%、47.6%、47.0%。农副食品、有色冶炼等行业产需指数相对较高，油煤加工、化学纤维及橡胶塑料制品等行业低于临界点。
• 工业原材料价格有所回升，预计11月PPI同比降幅延续收窄。PMI原材料购进价格与PMI出厂价格分别回升至53.6%、48.2%，主要受煤炭价格上涨贡献，主要品种较10月上涨6%-10%。预计11月PPI环比0.2%，同比-2.0%，均较前值回升。
• 小型企业景气度明显回暖，PMI较前值变动+2.0个百分点，或受益于中美经贸关系修复。BCI指数下降至51.6%，但仍位于荣枯线以上。利润前瞻、库存前瞻走弱，中间品价格前瞻、用工成本前瞻边际改善。

2、非制造业：政策性金融工具弱于2022年，服务业景气度下滑

• 建筑业小幅改善：PMI改善至49.6%，新订单指数回升。资金端，专项债发行进度约91.0%，较10月大幅提高。实物工作量改善有限，石油沥青开工率小幅回升，水泥磨机转运率仍低于2024年同期水平。政策性金融工具传导效果弱于2022年，但基建投资增速仍有望筑底回升。
• 服务业年内首次位于荣枯线下：PMI为49.5%，较前值下行0.7个百分点，新订单下滑至45.6%，主要受假期效应拖累。铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业景气度较高，房地产、居民服务等行业低于临界点。

3、风险提示

• 政策变化超预期；美国经济超预期衰退。