公司事件点评报告：业绩稳健增长，全国化战略加速推进

2025年8月28日，山西汾酒发布2025年半年度业绩公告。2025H1总营收239.64亿元（同增5%），归母净利润85.05亿元（同增1%），扣非净利润85.16亿元（同增1%）。其中2025Q2总营收74.41亿元（同增0.4%），归母净利润18.57亿元（同减14%），扣非净利润18.61亿元（同减13%）。

核心观点

1. 精细管控费用投放：2025Q2毛利率同减3pct至71.88%，销售费用率同减0.02pct至11.52%，管理费用率同增0.1pct至4.35%，费用端整体持平；净利率同减4pct至25.10%。公司通过分层优化资源配置，强化营销费用横向分流，提升运营效率与盈利能力。截至2025H1末，合同负债59.83亿元（同增4%），体现高质量发展导向。

2. 产品矩阵四轮驱动：2025H1汾酒/其他酒产品收入分别同比+6%/-11%至233.91/4.84亿元。公司构建多层次产品体系，通过“汾享礼遇”建立终端激励体系与全流程费控机制，推进渠道精细化管理。

3. 全国化2.0持续深化：2025H1省内/省外收入分别同增4%/6%至87.32/151.43亿元。公司围绕“一轮红日、五星灿烂、清香天下”的市场布局深耕细作，长三角、珠三角等潜力区域保持高增态势。

研究结论
公司产品矩阵丰富，覆盖多价格带，内控机制逐步完善，品牌影响力持续增强，展现强劲经营韧性。随着全国化战略加速推进，差异化竞争优势凸显，未来业绩有望保持稳健增长。预计2025-2027年EPS分别为9.94/10.51/11.48元，当前股价对应PE分别为20/19/18倍，维持“买入”投资评级。

风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、产品推广不及预期、渠道拓展不及预期。