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公司信息更新报告:疫情扰动,短期业绩承压,全国化战略持续推进

2022-04-29张宇光、叶松霖开源证券清***
公司信息更新报告:疫情扰动,短期业绩承压,全国化战略持续推进

疫情影响,业绩短期承压,维持“增持”评级 李子园2022Q1营收3.42亿元,同比增3.28%;归母净利0.41亿元,同比降23.59%。我们维持2022-2024年盈利预测,预计2022-2024年归母净利为3.0、 3.8、4.6亿元,EPS为1.36、1.74、2.11元,当前股价对应PE为22.6、17.7、14.6倍。李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势,自华东向全国市场稳步拓张,维持“增持”评级。 疫情影响营收增速放缓,外围市场增速较快 (1)分产品来看:含乳饮料2022Q1营收同比增1.54%,公司主要市场的物流配送、渠道等受疫情影响较大,营收增速放缓;(2)分渠道来看:2022Q1经销渠道营收3.31亿元,同比增2.64%;直销渠道营收910.5万元,同比增27.76%; (3)分区域来看:2022Q1华东、华中、西南三大重点地区,营收分别为1.78亿元、0.70亿元、0.55亿元,除西南同比下降3.38%外,其余两地区同比分别增0.77%、1.35%。外围市场保持较好的增长态势,华北、华南、西北、东北地区营收分别同比增2.79%、82.23%、113.39%、66.33%。随着各地物流逐渐恢复,终端需求逐渐回暖,预计大单品及新品持续发力、渠道布局进一步完善下,公司营收仍可快速增长。 净利率下滑主因毛利率下降、销售费率提升 2022Q1公司净利率降4.2pct至12%,下降主因原材料、能源成本上行下毛利率降6.5pct至31.3%。2022Q1公司持续开拓外围市场、春节进行费用投放,销售费用率增1.3pct至14.8%。展望2022年,成本端原材料、包材等有上行压力,但公司为中性乳饮料龙头,可通过多种方式如提价、产品结构调整等方式缓解成本压力;全国化推进期间费率预计仍处高位。目前公司已有5个生产基地,且一方面深耕大本营市场,一方面积极拓展小餐饮店等渠道,产能陆续释放、渠道布局进一步完善下公司发展潜力仍较大。 风险提示:产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要