系列点评二十七：2025Q2盈利亮眼 高端化表现稳健

2025H1业绩报告显示，公司营业总收入923.3亿元，同比+1.0%，其中Q2收入523.2亿元，同比+7.7%/环比+30.7%；归母净利润63.4亿元，同比-10.5%，Q2归母净利润45.9亿元，同比+19.1%/环比+161.9%。扣非归母净利润H1为35.8亿元，同比-36.4%，Q2为21.1亿元，同比-41.8%/环比+43.8%。营收稳定增长，但利润端下滑主要因费用增加（营销、新车宣传等），预计Q3新车上量后有望改善。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/1.8%/4.5%/-1.3%，同比/环比变化分别为+0.9/-0.2/-0.1/-0.7pts / -0.5/-0.3/-0.3/+1.3pts。

销量方面，H1交付57.0万辆，同比+1.8%，Q2交付31.3万辆，同比+10.1%/环比+21.9%。哈弗Q2交付17.7万辆，同比+24.7%/环比-22.3%；魏牌Q2交付2.1万辆，同比+106.3%/环比+58.9%；皮卡Q2交付4.6万辆，同比-4.5%/环比-7.6%；欧拉Q2交付0.7万辆，同比-57.9%/环比+2.5%；坦克Q2交付6.2万辆，同比-7.8%/环比+46.9%。新车布局方向为Hi4技术平台迭代和高阶智驾系统规模化，满足消费者智能化需求。魏牌高山7豪华MPV预计9月10日开启预售，售价25-30万元。

海外市场，Q2销量10.7万辆，同比-1.8%/环比+17.5%。巴西工厂已投产，年产能5万台，加速全球化战略推进。

投资建议：维持“推荐”评级，调整2025-2027年盈利预测，预计营收分别为2,405.8/2,910.9/3,347.5亿元，归母净利润分别为132.3/200.6/234.7亿元，对应2025年PE为17/11/9倍。核心逻辑为新产品推广顺利、智能电动化新周期开启、新能源智能化车型占比提升、高端智能化路线清晰。

风险提示：车市下行风险、销量不及预期、出海进度不及预期。