系列点评六十六：利润表现亮眼 智己LS6加速高端化

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年09月01日 利润表现亮眼智己LS6加速高端化 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 14.36 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 600104 15.72/13.09 1,677.75 1,677.75 11,683.46 上汽集团 沪深300 2% -2% -6% -10% -14% -19% 2022/082022/112023/022023/05 2023/08 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）7月销量点评：合作奥迪技术输出电动智能转型加速 2023.08.09 2.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）6月销量点评：海外持续热销新能源转型加速 2023.07.09 3.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）5月销量点评：出口表现亮眼新能源转型向上 2023.06.11 评级及分析师信息 上汽集团(600104)系列点评六十六 事件概述 公司发布2023年半年报：2023H1公司总营收为3,265.6亿 元，同比+3.3%；归母净利润为70.9亿元，同比+2.5%；扣非 归母净利润为56.7亿元，同比-7.2%。 其中2023Q2实现总营收1,806.4亿元，同比+35.3%，环比 +24.0%；归母净利润43.0亿元，同比+208.6%，环比 +54.5%；扣非归母净利润35.1亿元，同比+203.5%，环比 +62.1%。 分析判断: 相对股价% ►需求改善利润表现亮眼 受需求改善影响，公司收入增幅明显。公司2023Q2实现总营收1,806.4亿元，同比+35.3%，环比+24.0%；扣非归母净利 润35.1亿元，同比+203.5%，环比+62.1%。主要受益去年上海因疫情停工停产以及今年Q1需求下行导致的低基数，Q2销量同环比明显回升，2023Q2公司集团销量118.0万辆，同比 +16.4%，环比+32.5%。 毛利率环比微降，单车投资收益下滑。公司2023Q2单季度毛利率为9.5%，同比-0.02pct，环比-0.29pct，环比微降主要因上通五菱产销占比环比提升，纯电小车毛利率相对较低。合资销量因前期低基数同环比表现较优，2023Q2上汽大众批发 27.7万辆，同比+13.8%，环比+22.4%；上汽通用批发26.5万辆，同比+14.1%，环比+42.5%，但由于Q2价格战终端折扣明显放大（根据Thinkercar折扣数据），投资收益增速低于销量增速，2022Q2公司来自于联营及合营投资收益为22.89亿元，环比+0.8%。燃油车市场逐步被新能源取代，公司合资品牌处于转型的阵痛期。展望下半年，我们预计7、8月同比略有下滑，金九银十需求有望向上，Q3市场表现预计基本持平，Q4环比有望实现明显提升。 ►智己LS6开启预售，引领高端化升级 8月25日，智己LS6亮相成都车展并开启预售，定价23万- 30万元。新车定位中大型的轿跑SUV，轴距2950mm，以空间、颜值、快充、智驾为核心卖点。新车提供“准900V”和“准500V”双平台策略，“准900V”采用双碳化硅高性能充电平台，峰值充电功率达396kW，实现充电5分钟补能200公里；“准500V”可在80%公共充电桩上实现近九成的满功率充电，峰值功率231-250kW。智驾方面，LS6搭载OrinX 芯片、激光雷达，根据网上车市援引的对智己汽车品牌公关事业群执行总监陆达的采访，LS6现在已经在全国逐渐铺开高速NOA功能，年底将辐射全国333城市；同时今年9、10月去高精地图NOA及城市NOA也会分别正式公测；2024年，百城开放通勤模式，这些功能后续也在L7和LS7两款车上更新。根据网上车市，智己LS6在开启预售后一小时订单超2,000+，预售后8小时订单达6000辆。根据明镜Pro，LS6将于10月中旬将发布并实现上市即交付，我们判断LS6产品力、价格竞争力强，有望丰富智己汽车的产品矩阵和售价区间，成为高端纯电的重要增长驱动力。 ►海外持续热销全球化海阔天空 海外销量快速增长，欧洲市场领先。2022年公司累计出口 101.7万辆，同比+45.9%。2023年增长持续，1-7月海外销量达63.0万辆，同比+31.6%，保持良好态势。在欧洲市场，1-7月自主品牌MG销量达13.5万辆，同比+148%，表现亮眼。根据证券日报网，7月4日下午，上汽集团宣布公司目前正计划在欧洲地区建立整车工厂，我们预计公司新能源相对欧洲主流竞品在产品力方面优势明显，海外建厂有助于出海销量进一步向上。 投资建议 公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入为8,033/8,387/8,533亿元，归母净利润为163.3/175.7/190.0亿元，对应EPS为1.40/1.50/1.63元，对应2023年8月31日14.36元/股的收盘价，PE分别为10/10/9倍，维持买入评级。 风险提示 车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)779,846 744,063 803,250 838,694 853,300 YoY（%）5.1% -4.6% 8.0% 4.4% 1.7% 归母净利润(百万元)24,533 16,118 16,328 17,572 18,995 YoY（%）20.1% -34.3% 1.3% 7.6% 8.1% 毛利率（%）11.3% 11.8% 11.6% 12.1% 12.3% 每股收益（元）2.10 1.38 1.40 1.50 1.63 ROE9.0% 5.8% 5.4% 5.4% 5.4% 市盈率6.84 10.41 10.28 9.55 8.83 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 744,063 803,250 838,694 853,300 净利润 22,843 21,205 22,528 23,744 YoY(%) -4.6% 8.0% 4.4% 1.7% 折旧和摊销 18,229 29,555 22,758 27,024 营业成本 656,308 710,298 737,312 748,492 营运资金变动 -20,268 6,892 -8,322 -3,285 营业税金及附加 5,289 5,708 5,961 6,065 经营活动现金流 9,505 43,193 24,400 35,317 销售费用 30,175 31,483 34,174 35,690 资本开支 -20,516 -25,901 -26,143 -20,195 管理费用 25,641 27,860 29,835 30,402 投资 -3,361 -5,796 -796 -5,296 财务费用 -764 416 135 -128 投资活动现金流 -6,779 -16,880 -13,384 -13,466 资产减值损失 -1,458 -221 -67 -118 股权募资 2,733 0 0 0 投资收益 14,703 15,618 15,156 15,025 债务募资 68,444 3,834 2,109 2,214 营业利润 26,022 23,983 27,082 28,737 筹资活动现金流 9,135 786 -1,143 -1,113 营业外收支 2,049 2,049 559 416 现金净流量 12,683 27,100 9,873 20,738 利润总额 28,071 26,032 27,642 29,154 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 5,228 4,827 5,113 5,410 成长能力 净利润 22,843 21,205 22,528 23,744 营业收入增长率 -4.6% 8.0% 4.4% 1.7% 归属于母公司净利润 16,118 16,328 17,572 18,995 净利润增长率 -34.3% 1.3% 7.6% 8.1% YoY(%) -34.3% 1.3% 7.6% 8.1% 盈利能力 每股收益 1.38 1.40 1.50 1.63 毛利率 11.8% 11.6% 12.1% 12.3% 净利润率 3.1% 2.6% 2.7% 2.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 1.6% 1.6% 1.6% 1.7% 货币资金 155,157 182,256 192,130 212,867 净资产收益率ROE 5.8% 5.4% 5.4% 5.4% 预付款项 22,177 24,001 24,914 25,291 偿债能力 存货 88,535 48,651 50,501 51,267 流动比率 1.07 1.10 1.13 1.16 其他流动资产 316,297 341,997 366,306 384,937 速动比率 0.87 0.96 0.99 1.03 流动资产合计 582,165 596,904 633,850 674,362 现金比率 0.29 0.34 0.34 0.37 长期股权投资 64,645 68,441 72,237 76,033 资产负债率 66.0% 64.2% 63.2% 62.1% 固定资产 79,240 77,887 84,573 80,519 经营效率 无形资产 18,923 23,309 25,714 28,780 总资产周转率 0.75 0.79 0.79 0.77 非流动资产合计 407,942 418,945 431,783 440,449 每股指标（元） 资产合计 990,107 1,015,849 1,065,633 1,114,811 每股收益 1.38 1.40 1.50 1.63 短期借款 38,337 42,171 44,280 46,494 每股净资产 23.90 25.82 27.87 30.07 应付账款及票据 244,281 229,575 241,672 255,283 每股经营现金流 0.81 3.70 2.09 3.02 其他流动负债 261,356 270,694 277,347 280,226 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 543,975 542,440 563,299 582,003 估值分析 长期借款 34,555 34,555 34,555 34,555 PE 10.41 10.28 9.55 8.83 其他长期负债 75,277 75,277 75,277 75,277 PB 0.60 0.59 0.55 0.51 非流动负债合计 109,832 109,832 109,832 109,832 负债合计 653,807 652,273 673,131 691,835 股本 11,683 11,683 11,683 11,683 少数股东权益 57,067 61,944 66,900 71,649 股东权益合计 336,300 363,577 392,502 422,976 负债和股东权益合计 990,107 1,015,849 1,065,633 1,114,811 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予