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2025年中报点评：核电业务归母同增9.5%，电量稳定释放

2025-08-31 袁理,任逸轩东吴证券坚守此念

核心观点：公司2025年半年报显示核电业务表现强劲，归母净利润同比增长9.5%，主要得益于在运机组及发电量增加。公司聚焦核电业务，同时拓展风光新能源，非核清洁能源装机容量稳步增长。
关键数据：
- 整体业绩：2025H1公司实现营业收入409.73亿元，同比增长9.43%；归母净利润56.66亿元，同比减少3.66%；扣非归母净利润56.31亿元，同比减少3.27%。
- 核电业务：实现营业收入327.83亿元，同比增长6.74%；实现毛利150.25亿元，同比增长6.46%；归母净利润53.22亿元，同比增长9.48%。
- 新能源业务：光伏实现营业收入44.78亿元，同比增长29.44%，毛利20.04亿元，同比减少5.09%；风电实现营业收入28.00亿元，同比增长12.08%，毛利12.98亿元，同比减少5.63%。
- 电价与成本：核电综合上网电价（不含税）为0.350元/千瓦时，同比下降4.8%；度电成本为0.190元/千瓦时，同比下降4.6%；度电毛利为0.161元/千瓦时，同比下降5.1%。光伏上网电价同比下降5.7%，度电成本同比增加33.7%。风电上网电价同比下降16.5%，度电成本基本稳定。
- 电量释放：核电上网电量同比增长12.13%，主要受福清核电大修损失减少及漳州1号机组投产的推动。
- 新能源装机：截至2025年6月30日，新能源控股在运装机容量较2024年末增加12.26%，其中风电增幅7.96%，光伏增幅14.32%；在建装机容量1,044.75万千瓦，按计划稳步推进。
研究结论：维持2025-2027年归母净利润预测分别为100/104/116亿元，PE为18/18/16倍，维持“买入”评级。公司核电业务进入加速投产阶段，电量释放可期，非核清洁能源稳步推进。
风险提示：电力价格波动、装机进度不及预期、核电机组运行风险。