25H1归母净利同比+32.48％,看好大宗供应链龙头轻装上阵释放业绩弹性-2025年中报点评

厦门象屿2025年半年度报告显示，公司整体业绩表现稳健，归母净利润同比增长32.48%，达到10.32亿元。分季度来看，Q1营收微降7.11%，净利润增长24.88%；Q2营收增长7.99%，净利润增长40.83%，显示出逐步回升的趋势。经营效率方面，毛利率为1.68%，同比下降0.39个百分点；期间费用率为1.18%，同比下降0.22个百分点，其中财务费用显著优化，同比下降41.83%至6.02亿元，主要得益于融资规模下降和央行降息政策。

分业务板块来看：

1. 大宗商品经营：上半年经营货量同比增长19.02%，实现营业收入1934亿元，同比增长0.14%。其中，金属矿产经营货量增长5.38%，收入下降10.85%；能源化工经营货量增长42.84%，收入增长20.97%；农产品经营货量增长43.75%，收入增长14.92%；新能源经营货量增长45.53%，收入增长11.83%。
2. 大宗商品物流：实现营业收入49.96亿元，同比增长17.39%，毛利率为8.54%，同比增加0.22个百分点。其中，综合物流收入增长16.39%，毛利率增加1.14个百分点；铁路物流收入增长20.75%，毛利率增加1.32个百分点；农产品物流收入增长6.74%，毛利率减少37.82个百分点。
3. 生产制造：实现营业收入52.84亿元，同比下降6.71%，毛利率为10.99%，同比减少1.68个百分点。其中，造船业务收入下降4.97%，毛利率减少3.45个百分点。

报告强调公司“轻装上阵”释放业绩弹性的观点逐步验证：

1. 象屿农产：优化经营模式，上半年实现净利润1.26亿元，较上年同期扭亏，预计将持续向好。
2. 象屿海装：处于造船景气周期，上半年实现净利润2.9亿元，贡献稳定。
3. 强周期商品业务：未来经济回暖将有助于黑色、有色系等强周期商品业务展现顺周期属性。

投资建议方面，基于上半年业绩表现，小幅调整25-27年盈利预测至19.5、23.1、26.9亿元，对应EPS为0.55、0.68、0.82元，PE为13、10、9倍。给予2026年11倍PE，对应目标市值253亿元，目标价9元，预期较现价约27%空间，维持“强推”评级。

风险提示包括大宗商品需求大幅下降、转型不及预期、象屿农产恢复不及预期等。