23Q3归母净利稳步提升，核电业务业绩加速释放

│ 应流股份(603308) 23Q3归母净利稳步提升，核电业务业绩加速释放 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度实现营收18.07亿元，同比+9.20%，归母净利润2.44亿元，同比+7.04%。23Q3实现营收6.23亿元，同比+12.35%，环比+8.16%，归母净利润0.82亿元，同比+1.31%，环比+2.50%。 管理与研发费用率提升影响净利率，23Q3归母净利稳步提升 公司营收与归母净利润同环比提升，业绩稳步增长。2023Q1-Q3公司实现毛利率36.90%，同比-1.09pct，实现净利率12.44%，同比-0.56pct。23Q3公司管理与研发费用率合计18.43%，同比+2.49pct，导致公司第三季度净利率同比下降。2023Q3单季度公司实现毛利率37.56%，同比-1.07pct，环比 +1.74pct，净利率12.14%，同比-1.53pct，环比-0.88pct。 两机业务持续增长，加快市场化进程 依托核心技术，截至23Q3公司两机业务正持续放量。在航空发动机方面，公司继续为某型号国产发动机稳定供应高温合金叶片；在手型号和订单进一步增加，同时公司为海外客户提供的航空发动机机匣质量稳定，市场份额进一步提升。此外，截至23Q3公司突破燃气轮机业务，目前产品已安装并运行在国内外各种主力型号燃气轮机上，市场前景广阔。 前瞻布局核电业务，贡献第二增长曲线 7月31日，国务院常务会议审议核准了6台三代核电机组，目前我国在建核电机组共25台，整体规模保持全球第一。根据十四五规划，预计2035年中国核电渗透率将达到35%，核电发展潜力较大。截至23Q3公司承担核电设备诸多生产任务，是国内极少数持有核一级铸件资质生产商，受益于核电机组批复回暖，公司核级泵阀、乏燃料搁架、金属保温层等产品业绩加速释放，是我国核电核心企业重要供应商，有望贡献公司第二增长曲线。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年营收分别为23.84/28.54/35.05亿元，同比增速分别为8.44%/19.76%/22.82%，归母净利润分别为4.31/5.84/7.63亿元，同比增速分别为7.38%/35.33%/30.70%，EPS分别为0.63/0.85/1.12元/股，3年CAGR为23.81%；对应PE分别为21.8/16.1/12.3倍。参照可比公司估值，我们给予公司24年18倍PE，目标价15.30元，下调为“增持”评级。 证券研究报告2023年10月29日 行业：机械设备/通用设备 投资评级：增持（下调） 当前价格：13.79元 目标价格：15.30元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)683.15/683.15流通A股市值(百万元)9,420.60每股净资产(元)6.45 资产负债率(%)54.71 一年内最高/最低(元)22.49/12.43 应流股份 沪深300 20% 0% -20% -40% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 公司报告 公司季报点评 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；核电建设进展不及预期风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2040 2198 2383 2854 3505 增长率（%） 11.29% 7.73% 8.44% 19.76% 22.82% EBITDA（百万元） 529 723 1232 1421 1651 归母净利润（百万元） 231 402 431 584 763 增长率（%） 14.67% 73.75% 7.38% 35.33% 30.70% EPS（元/股） 0.34 0.59 0.63 0.85 1.12 市盈率（P/E） 40.7 23.5 21.8 16.1 12.3 市净率（P/B） 2.4 2.2 2.1 1.9 1.7 EV/EBITDA 34.1 24.7 9.6 8.1 6.7 相关报告 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 485 463 238 285 351 营业收入 2040 2198 2383 2854 3505 应收账款+票据 973 1006 1071 1282 1575 营业成本 1297 1391 1497 1682 2026 预付账款 24 59 42 50 62 营业税金及附加 45 43 52 62 76 存货 1270 1431 1560 1753 2111 营业费用 34 36 36 43 53 其他 667 923 626 749 920 管理费用 440 439 477 514 631 流动资产合计 3419 3881 3537 4120 5019 财务费用 107 112 116 84 66 长期股权投资 5 6 6 5 5 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 3462 3178 2878 2541 2167 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1486 1405 1171 937 703 投资净收益 -9 -2 0 0 0 无形资产 632 662 652 670 708 其他 92 217 126 127 126 其他非流动资产 630 766 937 1097 1210 营业利润 200 393 331 596 778 非流动资产合计 6214 6018 5643 5250 4792 营业外净收益 2 1 109 -1 -1 资产总计 9633 9899 9180 9371 9811 利润总额 202 394 439 594 777 短期借款 2408 1754 967 922 865 所得税 -10 5 22 30 39 应付账款+票据 653 762 697 783 943 净利润 211 389 417 565 738 其他 585 429 584 655 793 少数股东损益 -20 -13 -14 -19 -25 流动负债合计 3646 2945 2249 2360 2601 归属于母公司净利润 231 402 431 584 763 长期带息负债 193 1361 1051 741 432 长期应付款 928 412 412 412 412 财务比率 其他 420 413 413 413 413 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1542 2185 1875 1565 1256 成长能力 负债合计 5188 5131 4124 3925 3857 营业收入 11.29% 7.73% 8.44% 19.76% 22.82% 少数股东权益 509 497 483 464 439 EBIT 8.52% 63.94% 9.90% 22.02% 24.34% 股本 683 683 683 683 683 EBITDA 6.57% 36.72% 70.27% 15.33% 16.19% 资本公积 1936 1936 1936 1936 1936 归属于母公司净利润 14.67% 73.75% 7.38% 35.33% 30.70% 留存收益 1316 1653 1954 2362 2896 获利能力 股东权益合计 4445 4769 5056 5445 5954 毛利率 36.44% 36.72% 37.17% 41.05% 42.20% 负债和股东权益总计 9633 9899 9180 9371 9811 净利率 10.35% 17.68% 17.51% 19.78% 21.05% ROE 5.87% 9.40% 9.43% 11.72% 13.83% 现金流量表 ROIC 5.17% 5.74% 5.11% 8.66% 10.84% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 211 389 417 565 738 资产负债率 53.86% 51.83% 44.92% 41.89% 39.32% 折旧摊销 221 218 676 743 808 流动比率 0.9 1.3 1.6 1.7 1.9 财务费用 107 112 116 84 66 速动比率 0.4 0.5 0.6 0.7 0.7 存货减少（增加为“-”） -8 -161 -130 -193 -358 营运能力 营运资金变动 -320 -588 210 -379 -536 应收账款周转率 2.2 2.3 2.4 2.4 2.4 其它 10 4 152 162 327 存货周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 经营活动现金流 222 -27 1442 981 1045 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 资本支出 -334 -1282 -350 -350 -350 每股指标（元） 长期投资 -5 -3 0 0 0 每股收益 0.3 0.6 0.6 0.9 1.1 其他 -71 1469 26 31 31 每股经营现金流 0.3 0.0 2.1 1.4 1.5 投资活动现金流 -409 185 -324 -319 -319 每股净资产 5.8 6.3 6.7 7.3 8.1 债权融资 393 514 -1097 -356 -365 估值比率 股权融资 195 0 0 0 0 市盈率 40.7 23.5 21.8 16.1 12.3 其他 -247 -672 -246 -259 -296 市净率 2.4 2.2 2.1 1.9 1.7 筹资活动现金流 341 -158 -1343 -615 -661 EV/EBITDA 34.1 24.7 9.6 8.1 6.7 现金净增加额 128 9 -225 47 65 EV/EBIT 58.5 35.4 21.4 17.0 13.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证