2025年中报点评：产能爬坡垃圾处理量提升，支撑归母净利润同增超9%

永兴股份2025年中报点评：产能爬坡垃圾处理量提升，支撑归母净利润同增超9%

核心观点
永兴股份2025H1实现营业收入20.65亿元（同增12.60%），归母净利润4.61亿元（同增9.32%）。公司通过垃圾焚烧发电业务产能爬坡及业务拓展，推动业绩增长。垃圾焚烧发电项目产能合计34,690吨/日，垃圾进厂总量535.83万吨，产能利用率达84.6%；上网电量22.05亿度（同增9.4%）。公司积极拓展业务规模，收购洁晋公司提升运营效率，并推动热电联产及供热业务发展。

关键数据

• 垃圾焚烧发电业务营收20.42亿元（同增12.6%），毛利率43.3%
• 垃圾进厂总量535.83万吨，产能利用率84.6%
• 上网电量22.05亿度（同增9.4%），吨上网电量412度/吨
• 掺烧存量垃圾超80万吨，供热业务规模持续提升
• 自由现金流6.7亿元（同增34.0%），资产负债率57.9%
• 期间费用率17.2%（同比减少4.3pct），财务费用率6.7%（同比下降3.0pct）

研究结论
公司掌握广州优质垃圾焚烧项目，资本开支结束，产能爬坡推动现金流持续向好，具备长期分红能力。预计2025-2027年归母净利润分别为9.17/10.17/10.87亿元（同增11.7%/11.0%/6.9%），对应PE 16/15/14倍，维持“买入”评级。

风险提示
补贴政策风险、垃圾量不及预期、收入区域集中度高等风险。