半年报点评：短期因素干扰业绩释放，银锡龙头成长可期

公司2025年上半年业绩受短期因素干扰，但银锡龙头地位稳固，成长可期。上半年营收24.73亿元，同比+12.50%，归母净利润7.96亿元，同比-9.93%。Q2单季度营收13.24亿，同比-7.7%，环比+15.2%，归母净利润4.21亿，同比-35.6%，环比+12.5%。

业务结构：

• 矿产锡、矿产银营收合计占比65.6%，矿产锡收入7.62亿元（占比30.81%），矿产银8.61亿元（占比34.80%），毛利合计占比70.5%。
• 上半年矿产锡产量3590吨，同比减少20.64%；矿产银131.3吨，同比增长4.57%。

子公司情况：

• 银漫矿业受矿山事故影响，净利润同比减少3864万元。
• 宇邦矿业因产能受限，净利润为-1182万元。
• 兴业集团与中国信达重整取得进展，银漫二期项目获立项批复，产能提升至297万吨/年。
• 宇邦矿业银资源量扩充至2.16万吨，大西洋锡业股权收购接近完成。

投资建议：

• 预计2025-2027年营业收入分别为58.6/66.8/83.2亿元，归母净利润分别为20.6/24.1/31.3亿元，对应PE分别为18.4/15.7/12.1倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：投产不及预期，金属价格波动，成本控制风险等。