半年报点评：短期因素干扰业绩释放，银锡龙头成长可期

短期因素干扰业绩释放，银锡龙头成长可期 事件：公司发布2025年半年度报告。上半年实现营收24.73亿元，同比+12.50%，归母净利润7.96亿元，同比-9.93%，扣非归母净利润8.01亿元，同比-10.42%，Q2单季度实现营业收入13.24亿，同比-7.7%，环比+15.2%，归母净利润4.21亿，同比-35.6%，环比+12.5%，扣非归母净利润4.27亿，同比-35.9%，环比+14.0%。 买入（维持） 矿产锡、矿产银营业收入合计占比达65.6%。上半年实现矿产锡收入7.62亿元，占比30.81%；矿产银8.61亿元，占比34.80%；矿产锌4.78亿元，占比19.32%；矿产铅1.27亿元，占比5.12%；矿产铁0.83亿元，占比3.34%；矿产锑0.72亿元，占比2.90%；矿产铜0.50亿元，占比2.01%；矿产金0.16亿元，占比0.66%。 矿产锡、矿产银毛利合计占比达70.5%。上半年实现矿产锡毛利5.21亿元，同比下滑9.9%，毛利率68.4%；矿产银毛利4.70亿元，同比增长15.2%，毛利率54.7%；矿产锌毛利2.24亿元，同比增长3.0%，毛利率47.0%；矿产锡、矿产银、矿产锌毛利占比分别为37.0%/33.4%/16.0%。 上半年分产品产量情况：上半年矿产锡2025年1-6月，公司生产矿产锡3590吨，同比减少20.64%；矿产银131.3吨，同比增长4.57%；矿产锌29986吨，同比增长6.42%；矿产铅9247吨，同比减少1.09%；矿产铜961吨，同比减少44.22%；矿产锑969吨，同比增长4.72%；矿产铁14.30万吨，同比减少14.34%。矿产铋82.02吨，同比增长100.64%，矿产金0.028吨，同比增长55.56%。 主要子公司运行情况分析： 作者 上半年银漫矿业实现净利润6.7亿元，同比减少3864万元，主要系矿山“3.9”事故，采区于3月9日停产，4月16日复产，停产期间选矿厂加工地表存储配矿原料，锡、银入选品位下降。 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 上半年宇邦矿业实现净利润-1182万元，一季度因春节复工晚和二期重大设计变更安全设施竣工验收工作，井下产能受限，产能未充分释放。 分析师王瀚晨执业证书编号：S0680525070012邮箱：wanghanchen@gszq.com 兴业集团与中国信达重整取得实质性进展，重点项目稳定推进。报告期内兴业集团完成与中国信达36.6亿元信托计划，集团重整获得实质性进展；2025年1月银漫二期项目获得立项批复。二期投产后采选产能将由165万吨/年提升至297万吨/年，6月宇邦矿业储量核实通过评审，银资源量扩充至2.16万吨，增储6147吨。8月大西洋锡业接受要约的股东所占股份已达96.0%，后续将对剩余股权发起强制收购。 相关研究 1、《兴业银锡（000426.SZ）：宇邦矿业储量核实通过评审，银资源增储超预期》2025-06-11 2、《兴业银锡（000426.SZ）：手握多座世界级矿山，银锡龙头未来可期》2025-06-02 投资建议：考虑下半年公司业绩干扰因素消除以及银、锡金属价格有望上涨，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为58.6/66.8/83.2亿元，归母净利润分别为20.6/24.1/31.3亿元，对应PE分别为18.4/15.7/12.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：投产不及预期，金属价格波动，成本控制风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com