多因素拖累业绩，压力释放成长可期

皖能电力（000543.SZ） 多因素拖累业绩，压力释放成长可期 皖能电力发布2024年三季度报告。2024年前三季度实现营业收入 总市值（百万元） 17,522.85 投资收益下滑、减值计提与基数效应等多因素拖累业绩，压力释放。24Q3 总股本（百万股） 2,266.86 公司取得投资收益2.78亿元，其中对联营企业和合营企业投资收益2.61 其中自由流通股（%） 100.00 225.40亿元，同比+11.52%；实现归母净利润15.83亿元，同比+21.29%；扣非归母净利润15.66亿元，同比+25.07%；基本每股收益0.6982元/股。Q3单季度实现营业收入85.40亿元，同比+7.07%；归母净利润5.12亿元，同比-28.88%；扣非归母净利润5.07亿元，同比-29.41%。 证券研究报告|季报点评 2024年10月29日 买入（维持） 股票信息 行业电力 前次评级买入 10月25日收盘价（元）7.73 亿元，同比减少2.46亿元。我们预计主要系参股机组单季盈利能力波动 下滑影响，另外2023年7月公司出售淮南洛能发电公司参股股权获得收益使得同期基数较高。 30日日均成交量（百万股48.54 股价走势 皖能电力沪深300 24Q3公司计提资产减值损失0.97亿元，拖累业绩，但有望提前释放减值压力，缓和年底减值预期。 此外，考虑到三季度正值迎峰度夏用电高峰时期，火电辅助服务收入减少，或影响季度业绩环比增速。 参控股在建机组有增量，打开公司成长空间。在建项目方面，控股方面，公司2024年还有在建煤电232万千瓦，分别是新疆电厂132万千瓦和钱 营孜二期100万千瓦，均力争今年年底前实现并网发电。参股方面，公司 参股的板集电厂二期（2*66万千瓦）已于2024年9月实现“双机双投”。 国能神皖池州二期（2*66万千瓦）预计2025年6月和8月投产。近两年内装机仍有较大提升空间，有望持续贡献业绩增量。 投资建议。公司作为安徽省属电力龙头，装机持续扩张，长协比例提升叠加煤价下行使得盈利能力不断提升。预计公司2024-2026年营业收入分别为318.49/349.88/379.58亿元，同比增长14.3%/9.9%/8.5%；归母净利 分别为18.63/22.97/25.43亿元，对应2024-2026年EPS分别为 0.82/1.01/1.12元/股，PE分别为9.4/7.6/6.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游燃料涨价；辅助服务、容量电价等收入回收不及时；电价下跌风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 25,740 27,867 31,849 34,988 37,958 增长率yoy（%） 22.4 8.3 14.3 9.9 8.5 归母净利润（百万元） 499 1,430 1,863 2,297 2,543 增长率yoy（%） 137.6 186.4 30.3 23.3 10.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.22 0.63 0.82 1.01 1.12 净资产收益率（%） 1.6 8.6 9.2 9.9 9.3 P/E（倍） 35.1 12.3 9.4 7.6 6.9 P/B（倍） 1.2 1.3 1.2 1.0 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 60% 44% 28% 12% -4% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师高紫明 执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 相关研究 1、《皖能电力（000543.SZ）：价稳量增，成长可期》 2024-08-22 2、《皖能电力（000543.SZ）：业绩符合预期，盈利持续改善》2024-04-30 3、《皖能电力（000543.SZ）：盈利能力持续提升，装机扩张具备成长性》2024-04-16 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7944 8024 8026 8906 8352 营业收入 25740 27867 31849 34988 37958 现金 2369 1998 1592 1400 1139 营业成本 25111 25952 29173 31750 34382 应收票据及应收账款 3381 3641 3530 4791 3989 营业税金及附加 118 146 150 170 187 其他应收款 260 168 319 218 363 营业费用 13 24 24 28 30 预付账款 576 629 748 765 876 管理费用 132 170 194 213 232 存货 763 697 944 842 1092 研发费用 259 197 273 273 311 其他流动资产 595 892 892 892 892 财务费用 758 812 986 1349 1617 非流动资产 47775 52562 58675 63782 68505 资产减值损失 -40 -122 -127 -70 -76 长期投资 11229 13188 16047 19106 22214 其他收益 117 91 91 91 91 固定资产 20207 24800 27802 29614 30909 公允价值变动收益 -2 0 -1 0 -1 无形资产 3645 3571 3985 4483 5082 投资净收益 869 1358 1029 1227 1285 其他非流动资产 12693 11003 10842 10579 10299 资产处置收益 -5 9 5 6 6 资产总计 55719 60586 66701 72689 76857 营业利润 277 1893 2300 2598 2656 流动负债 11848 14986 23173 31466 38281 营业外收入 10 24 36 42 28 短期借款 834 807 7065 17753 20430 营业外支出 5 88 54 64 75 应付票据及应付账款 6166 4462 7485 5517 8563 利润总额 282 1829 2282 2576 2609 其他流动负债 4848 9718 8624 8196 9288 所得税 -46 81 274 206 209 非流动负债 23386 25218 21638 17333 12700 净利润 328 1749 2009 2370 2401 长期借款 22274 24134 20553 16248 11615 少数股东损益 -171 319 145 74 -142 其他非流动负债 1112 1085 1085 1085 1085 归属母公司净利润 499 1430 1863 2297 2543 负债合计 35233 40205 44811 48799 50981 EBITDA 3254 5120 5200 6208 6788 少数股东权益 6171 6533 6678 6752 6610 EPS（元） 0.22 0.63 0.82 1.01 1.12 股本 2267 2267 2267 2267 2267 资本公积 5500 3782 3782 3782 3782 主要财务比率 留存收益 5437 6515 7908 9517 11159 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 14314 13849 15211 17138 19266 成长能力 负债和股东权益 55719 60586 66701 72689 76857 营业收入(%) 22.4 8.3 14.3 9.9 8.5 营业利润(%) 111.1 583.2 21.5 13.0 2.2 归属于母公司净利润(%) 137.6 186.4 30.3 23.3 10.7 获利能力毛利率(%) 2.4 6.9 8.4 9.3 9.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 1.9 5.1 5.9 6.6 6.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 1.6 8.6 9.2 9.9 9.3 经营活动现金流 3624 1696 7482 1127 9581 ROIC(%) 4.9 7.0 5.8 6.3 6.7 净利润 328 1749 2009 2370 2401 偿债能力 折旧摊销 1523 1709 1995 2317 2600 资产负债率(%) 63.2 66.4 67.2 67.1 66.3 财务费用 758 812 986 1349 1617 净负债比率(%) 117.4 149.8 144.5 160.8 142.6 投资损失 -869 -1358 -1029 -1227 -1285 流动比率 0.7 0.5 0.3 0.3 0.2 营运资金变动 1897 -1346 3525 -3678 4253 速动比率 0.5 0.4 0.2 0.2 0.1 其他经营现金流 -13 130 -4 -6 -5 营运能力 投资活动现金流 -5079 -6775 -7076 -6192 -6033 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 5637 6545 3255 2048 1614 应收账款周转率 9.8 7.9 8.9 8.4 8.6 长期投资 -13 -1061 -2859 -3059 -3109 应付账款周转率 5.4 4.9 4.9 4.9 4.9 其他投资现金流 545 -1292 -6680 -7202 -7528 每股指标（元） 筹资活动现金流 2028 4698 -7070 -5816 -6485 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.63 0.82 1.01 1.12 短期借款 -774 -27 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.60 0.75 3.30 0.50 4.23 长期借款 9243 1860 -3580 -4305 -4633 每股净资产(最新摊薄) 6.31 6.11 6.71 7.56 8.50 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1683 -1718 0 0 0 P/E 35.1 12.3 9.4 7.6 6.9 其他筹资现金流 -8124 4583 -3489 -1511 -1852 P/B 1.2 1.3 1.2 1.0 0.9 现金净增加额 573 -382 -6664 -10881 -2938 EV/EBITDA 14.7 10.7 10.7 10.1 9.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测