公司事件点评报告：短期事件影响业绩，银锡巨头后势可期

核心观点与关键数据

• 短期事件影响业绩：兴业银锡2025年H1营业总收入24.73亿元，同比增长12.50%；归母净利润7.96亿元，同比下降9.93%。主要受子公司银漫矿业“3.9”事故导致采区停产影响。
• 营收增长驱动因素：矿产银产销量同比增长，银、锡等主营矿产品价格上涨；收购宇邦矿业85%股权纳入合并报表范围。
• 产品营收分析：矿产锡、银、锌仍为主要业绩驱动产品。矿产锡营收7.62亿元，同比-3.61%；矿产银营收8.61亿元，同比+41.73%；矿产锌营收4.78亿元，同比+16.42%。
• 价格因素：2025年H1国内白银、锡、锌均价分别为8161.1元/千克、26.2万元/吨、2.3万元/吨，同比分别上涨20.23%、9.13%、5.43%。

子公司业绩影响

• 银漫矿业：受“3.9”事故影响，净利润6.71亿元，同比下降5.45%。
• 宇邦矿业：春季复工较晚，井下产能受限，上半年亏损1182.32万元。
• 融冠矿业：矿房不可剔除夹石增加，净利润0.52亿元，同比下降40.69%。
• 乾金达矿业：选矿厂设备维修及增产导致成本上升，净利润1.24亿元，同比下降12.18%。

资源储量与国际化布局

• 宇邦矿业：2025年3月31日累计查明资源量矿石量2.95亿吨，银金属量2.16万吨；铅金属量78.96吨；锌金属量236.53万吨。
• 海外收购：2025年8月收购大西洋锡业96.04%股权，进一步扩大国际化布局。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2025-2027年营业收入分别为52.43、57.00、57.00亿元，归母净利润分别为21.13、24.13、24.70亿元，对应PE分别为19.6、17.2、16.8倍。
• 投资建议：2025年以来银价锡价维持高位，公司有两项并购，远期产能增长可期，维持“买入”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期；金属价格下跌风险；扩产产能释放不及预期；收购进度不及预期等。