业绩略超预期，华东焦煤龙头成长可期

淮北矿业（600985.SH） 业绩略超预期，华东焦煤龙头成长可期 公司发布2024年半年度业绩公告。公司2024年上半年归母净利润 29.35亿元，同比减少18.19%；营业收入372.36亿元，同比减少 0.17%。2024Q2公司归母净利润13.46亿元，同比下降8.88%；营业收入199.53亿元，同比增长8.66%。 煤炭业务稳健布局，成本明显下降，释放利润空间： 产量方面，2024H1公司商品煤产量1032万吨，同比-8.9%，商品煤销量803万吨，同比-18.2%。24Q2商品煤产量509万吨， 同比-10.0%，环比-2.9%，商品煤销量401万吨，同比-15.0%，环比-0.5%。 证券研究报告|半年报点评 2024年08月30日 买入（维持） 股票信息 行业煤炭开采 前次评级买入 08月29日收盘价（元）13.73 总市值（百万元）36,978.44 总股本（百万股）2,693.26 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股16.31 股价走势 利价方面，2024H1公司吨煤售价1144元/吨，同比-9.8%，公司 淮北矿业沪深300 吨煤成本565元/吨，同比-15.7%，公司吨煤毛利579元/吨，同比-3.3%。24Q2公司吨煤售价1112元/吨，同比-2.6%，环比-5.5%，吨煤成本537元/吨，同比-13.8%，环比-9.4%，吨煤毛利 575元/吨，同比+10.9%，环比-1.5%。 非煤业务部分减亏、盈利扩大，亦为业绩增长点。碳鑫科技24H1净利润-1.6亿元，2023年全年净利润-4.01亿元；神源煤化工24H1净利润1.03亿元，2023年全年净利润-0.38亿元；涣城发电24H1净利润 0.28亿元，2023年全年净利润0.16亿元。 成长性凸显。陶忽图矿主井井筒完成施工，力争2025年底建成。甲醇 综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，即将形 成公司新的利润增长点；以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设，不断增粗拉长产业链，推动化工产业循环发展。电力板块再添新能，2×660MW超超临界发电机组项目4月正式开工；孙疃、青东60MW集中式水面光伏项目部分并网发电。非煤矿山建设加速推进，临湘胜龙、乐东西郎岭等5 座矿山力争2024年底建成投产；珠玑塔矿山已于5月正式开工建设；河南南召矿山勘探作业基本完成。 投资建议。考虑到焦煤价格下行，我们下调公司业绩预期，预计公司2024年~2026年归母净利分别为55亿元、59亿元、65亿元，对应PE为6.7、6.2、5.7，维持“买入”评级。 风险提示：在建矿井投产不及预期，煤炭价格大幅下跌，在建项目进展不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 69,062 73,387 72,754 78,896 84,500 增长率yoy（%） 5.5 6.3 -0.9 8.4 7.1 归母净利润（百万元） 7,011 6,225 5,547 5,938 6,479 增长率yoy（%） 42.8 -11.2 -10.9 7.0 9.1 EPS最新摊薄（元/股） 2.60 2.31 2.06 2.20 2.41 净资产收益率（%） 18.8 14.3 12.3 12.0 12.2 P/E（倍） 5.3 5.9 6.7 6.2 5.7 P/B（倍） 1.1 1.0 0.9 0.8 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 70% 52% 34% 16% -2% -20% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰 执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《淮北矿业（600985.SH）：业绩符合预期，华东焦煤龙头成长可期》2024-04-28 2、《淮北矿业（600985.SH）：业绩符合预期，成长&分红兼具的华东焦煤龙头》2024-03-29 3、《淮北矿业（600985.SH）：吨煤成本明显下降，业绩超预期》2023-10-28 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 21041 18965 29620 31728 35529 营业收入 69062 73387 72754 78896 84500 现金 8453 5445 13632 20676 20634 营业成本 53074 59538 59174 63342 67185 应收票据及应收账款 2566 2647 8546 3592 9408 营业税金及附加 894 876 946 1341 1436 其他应收款 287 277 763 364 843 营业费用 188 202 364 552 760 预付账款 628 638 332 720 406 管理费用 4388 3672 4220 5128 5915 存货 2775 2900 918 3169 1031 研发费用 1624 1752 1724 1877 2006 其他流动资产 6332 7059 5429 3207 3207 财务费用 633 791 480 504 388 非流动资产 62995 68026 63442 61847 60707 资产减值损失 -245 -229 -237 -233 -235 长期投资 1121 1125 1151 1188 1228 其他收益 307 282 295 288 291 固定资产 39598 38086 36887 38203 36496 公允价值变动收益 9 43 19 24 29 无形资产 15737 18164 18265 18390 18522 投资净收益 100 139 93 111 114 其他非流动资产 6539 10651 7138 4065 4461 资产处置收益 44 143 93 118 106 资产总计 84035 86991 93062 93575 96236 营业利润 8633 7072 6583 6925 7583 流动负债 26891 27329 35607 35190 36690 营业外收入 51 111 81 96 88 短期借款 1960 80 8123 7536 6754 营业外支出 426 127 272 275 225 应付票据及应付账款 12342 13926 15661 16010 17583 利润总额 8257 7056 6391 6745 7447 其他流动负债 12589 13323 11823 11644 12353 所得税 1118 1106 921 981 1108 非流动负债 19142 18118 12922 10362 7638 净利润 7139 5950 5470 5764 6339 长期借款 8875 6596 4977 2419 -295 少数股东损益 128 -274 -77 -173 -140 其他非流动负债 10267 11522 7945 7943 7932 归属母公司净利润 7011 6225 5547 5938 6479 负债合计 46033 45447 48530 45552 44327 EBITDA 13064 11742 10454 11205 12064 少数股东权益 4613 4244 4167 3994 3854 EPS（元） 2.60 2.31 2.06 2.20 2.41 股本 2481 2481 2481 2481 2481 资本公积 8346 8209 8209 8209 8209 主要财务比率 留存收益 21294 24901 28265 31771 35647 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 33390 37300 40366 44029 48055 成长能力 负债和股东权益 84035 86991 93062 93575 96236 营业收入(%) 5.5 6.3 -0.9 8.4 7.1 营业利润(%) 34.1 -18.1 -6.9 5.2 9.5 归属于母公司净利润(%) 42.8 -11.2 -10.9 7.0 9.1 获利能力毛利率(%) 23.1 18.9 18.7 19.7 20.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.2 8.5 7.6 7.5 7.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 18.8 14.3 12.3 12.0 12.2 经营活动现金流 16669 13031 8915 15155 9273 ROIC(%) 14.5 11.6 9.9 10.4 11.1 净利润 7139 5950 5470 5764 6339 偿债能力 折旧摊销 4187 4300 3718 4034 4355 资产负债率(%) 54.8 52.2 52.1 48.7 46.1 财务费用 633 791 480 504 388 净负债比率(%) 28.9 27.2 9.6 -12.3 -18.1 投资损失 -100 -139 -93 -111 -114 流动比率 0.8 0.7 0.8 0.9 1.0 营运资金变动 4197 2167 -549 5105 -1561 速动比率 0.5 0.4 0.7 0.8 0.9 其他经营现金流 613 -38 -112 -142 -134 营运能力 投资活动现金流 -7848 -8597 1070 -2186 -2966 总资产周转率 0.9 0.9 0.8 0.8 0.9 资本支出 7160 8004 -1877 -1669 -1223 应收账款周转率 25.8 28.2 13.0 13.0 13.0 长期投资 -1068 -1009 -26 -37 -39 应付账款周转率 4.5 4.5 4.0 4.0 4.0 其他投资现金流 -1755 -1603 -832 -3893 -4229 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5539 -7602 -1797 -5925 -6348 每股收益(最新摊薄) 2.60 2.31 2.06 2.20 2.41 短期借款 -3337 -1880 8043 -587 -782 每股经营现金流(最新摊薄) 6.19 4.84 3.31 5.63 3.44 长期借款 -21 -2279 -1619 -2558 -2713 每股净资产(最新摊薄) 12.32 13.77 14.91 16.27 17.77 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 17 -138 0 0 0 P/E 5.3 5.9 6.7 6.2 5.7 其他筹资现金流 -2197 -3305 -8221 -2780 -2853 P/B 1.1 1.0 0.9 0.8 0.8 现金净增加额 3282 -3169 8188 7043 -42 EV/EBITDA 3.6 4.0 3.8 2.6 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整