锡半年报：供应存干扰需求有亮点 锡价展望依然可期

期货研究报告|锡半年报2024-07-07 供应存干扰需求有亮点锡价展望依然可期 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 联系人 王育武 021-6082796 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■锡主线逻辑 矿端供应：缅甸禁矿影响逐步显现 2024年1-5月（目前最新），国内锡精矿产量2.97万吨，累计同比上涨8.38%。而在进口方面，1-5月，国内锡精矿进口量累计为7.91万吨，同比下降14.49%，5月进口量为 0.84万吨，环比4月下降18.27%。据SMM讯，上半年国内锡矿进口量呈现持续下滑趋势，主要原因在于从缅甸和非洲区域的进口量级�现了显著下降，尽管从其他国家进口的锡矿量基本保持稳定，且从澳大利亚的进口量还有所上升，但总体进口量仍受到较大影响。 冶炼供应：冶炼供应暂时维稳但矿端影响或逐步向下传导 2024年1-5月产锡锭量累计9.46万吨（原生+再生），累计同比上涨5.99%。5月较4月环比上涨1.89%至2.15万吨。据SMM讯，云南地区，某精炼锡冶炼企业因交接问题持续停产，同时受环保检查影响，部分企业进行停产检修1-2周，导致锡锭产量相较4月份略有下降。江西地区则得益于市场废料供应充足，部分冶炼企业产量大幅提升，预期增产逐步兑现。内蒙古的某精炼锡冶炼企业维持正常生产，而广西地区一家企业在设备检修结束后，锡锭产量逐月回升。安徽及其他地区的冶炼企业在5月份基本保持了正常生产节奏，但此后随着矿端供应的趋紧，冶炼供应或同样受到影响。 终端消费：AI算力及半导体周期助力锡终端需求向好 目前家电以及汽车板块分别受到�口以及相关政策的利好而表现相对稳健，电子板块更是伴随着半导体周期的启动以及人工智能方面的助力而呈现强劲走势，总体而言，锡品种终端板块展望较为乐观。集成电路以及光伏对新锡需求边际拉动分别在0.8万吨与 1.95万吨。 库存方面：下半年大概率转为去库 锡品种目前库存水平在有色金属各品种中属于相对偏高，但自5月下旬起，国内社库已经开始呈现走低的情况，同时LME库存也维持在4,000-50,00吨的水平。总体而言，全球显性库存正在逐步转为去化。 观点汇总： 总体而言，锡品种的主要终端就是科技板块，如果其终端板块在未来可能发生的降息过程中受益，则对于锡的终端需求也是较好的支撑，同时又存在供应端的扰动，因此年内 国内锡价有望触及30万元/吨的位置。 ■策略 单边：谨慎偏多套利：暂缓 期权：暂缓 ■风险 终端需求持续低迷 高利率环境维持过长时间 目录 核心观点1 供应端5 5月份国内锡矿进口量持续下滑，缅甸佤邦地区锡矿进口量难有增长5 5月份国内锡锭产量受停产检修影响未及预期6 初级消费端7 锡焊料开工率回升订单尚可7 镀锡板（马口铁）产量继续小幅上升8 终端8 汽车长期增长仍需政策配合8 家电表现稳健出口贡献仍然较大9 电子板块2024年以来表现持续靓丽10 库存12 图表 图1:中国锡精矿产量丨单位：吨5 图2:中国自缅甸进口锡精矿量丨单位：吨5 图3:国内锡矿加工费丨单位：元/吨6 图4:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：吨6 图5:国内再生锡产量占比丨单位：%6 图6:国内炼厂开工率丨单位：%7 图7:国内炼厂库存丨单位：吨7 图8:焊锡条价格丨单位：元/吨7 图9:锡焊料企业开工率丨单位：%7 图10:国内镀锡板产销量丨单位：万吨8 图11:国内镀锡板库存丨单位：万吨8 图12:中国传统汽车产量丨单位：万辆9 图13:中国传统汽车销量丨单位：万辆9 图14:中国新能源汽车产量丨单位：万辆9 图15:中国新能源汽车销量丨单位：万辆9 图16:国内空调产量丨单位：万台、%10 图17:国内洗衣机产量丨单位：万台、%10 图18:国内电冰箱产量丨单位：万台、%10 图19:国内家电�口丨单位：万台10 图20:国内锂电子电池产量丨单位：亿只11 图21:国内移动通信手机产量丨单位：亿台11 图50:国内光电子器件产量丨单位：十亿个11 图51:国内集成电路产量丨单位：亿块11 图24:SHFE库存丨单位：吨12 图25:LME库存丨单位：吨12 图26:企业库存丨单位：吨12 图27:国内社会库存丨单位：吨12 供应端 5月份国内锡矿进口量持续下滑，缅甸佤邦地区锡矿进口量难有增长 2024年1-5月（目前最新），国内锡精矿产量2.98万吨，累计同比上涨8.38%。而在进口方面，1-5月，国内锡精矿进口量累计为7.91万吨，同比下降14.49%，5月进口量为 0.84万吨，环比4月下降18.27%。据SMM讯，5月份国内锡矿进口量呈现持续下滑趋势，主要原因在于从缅甸和非洲区域的进口量级�现了显著下降，尽管从其他国家进口的锡矿量基本保持稳定，且从澳大利亚的进口量还有所上升，但总体进口量仍受到较大影响。 图1:中国锡精矿产量丨单位：吨图2:中国自缅甸进口锡精矿量丨单位：吨 12000 10000 8000 6000 4000 20202021202220232024 010203040506070809101112 40000 30000 20000 10000 0 20202021202220232024 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:国内锡矿加工费丨单位：元/吨 云南40%广西60%湖南60%江西60% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2020/05/312021/05/312022/05/312023/05/312024/05/31 数据来源：ECBWind华泰期货研究院 5月份国内锡锭产量受停产检修影响未及预期 国内冶炼方面，2024年1-5月产锡锭量累计9.46万吨（原生+再生），累计同比上涨5.99%。5月较5月环比上涨1.89%至2.15万吨。据SMM讯，云南地区，某精炼锡冶炼企业因交接问题持续停产，同时受环保检查影响，部分企业进行停产检修1-2周，导致 锡锭产量相较4月份略有下降。江西地区则得益于市场废料供应充足，部分冶炼企业产量大幅提升，预期增产逐步兑现。内蒙古的某精炼锡冶炼企业维持正常生产，而广西地区一家企业在设备检修结束后，锡锭产量逐月回升。安徽及其他地区的冶炼企业在5月份基本保持了正常生产节奏。 图4:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：吨图5:国内再生锡产量占比丨单位：% 25000 21000 17000 13000 9000 5000 20202021202220232024 010203040506070809101112 45 40 35 30 25 20 15 10 5 2020/042022/042024/04 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图6:国内炼厂开工率丨单位：%图7:国内炼厂库存丨单位：吨 20202021202220232024 80 70 60 50 40 30 20 010203040506070809101112 8000 6000 4000 2000 0 2020/042022/042024/04 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 初级消费端 锡焊料开工率回升订单尚可 6月间，63A焊锡条平均价运行于17.88万元/吨至18.63万元/吨。60A焊锡条平均价运 行于17.13元/吨至17.83万元/吨。无铅焊锡平均价运行于26.88万元/吨至28.08万元/吨，总体呈现震荡走高格局。2024年5月间锡焊料开工率略微下降至77.4%，但下游及终端企业的生产节奏基本维持正常。 图8:焊锡条价格丨单位：元/吨图9:锡焊料企业开工率丨单位：% 63A焊锡条-平均价60A焊锡条-平均价 400000 无铅焊锡-平均价 100 90 300000 200000 100000 0 2020/05/312022/05/312024/05/31 80 70 60 50 40 30 2023/042023/102024/04 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 镀锡板（马口铁）产量继续小幅上升 2023年1-4月（最新数据），国内镀锡板产量60.12万吨，较2023年同期上涨4.74%。 而在镀锡板库存方面，4月镀锡板国内库存9.52万吨，较1月环比下降0.15万吨至9.52 万吨。 图10:国内镀锡板产销量丨单位：万吨图11:国内镀锡板库存丨单位：万吨 产量销量 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20202021202220232024 16 14 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112 2020/042021/042022/042023/042024/04 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 终端 汽车长期增长仍需政策配合 2024年1-5月，国内传统汽车产量累计为745.7万辆，同比下降2.80%；而新能源汽车产量则达到382.6万辆，同比增长30.7%，展现�强劲的增长势头。 国家统计局数据，份社会消费品零售总额为39211亿元，同比增长3.7%。其中，汽车消费额为3875亿元，�现4.4%的下降，而剔除汽车后的消费品零售额则实现4.7%的增长。1至5月期间，社会消费品零售总额累计达195237亿元，同比增长4.1%，其中汽车消费额累计18530亿元，微增0.2%，其余消费品零售额增长4.4%。 当前，汽车行业在平稳增长中延续回升向好趋势，高质量发展稳步推进，社会消费预期持续改善。然而，面对2024年低基数效应的减弱，汽车消费增长仍面临一定压力。因此，实施车辆报废更新补贴、以旧换新政策等激励措施，以及推动新能源车下乡、减免购车人员个人所得税、鼓励婚姻购车等多元化消费促进政策，对于提振汽车市场、拉动消费增长、进而推动经济增长具有重大意义。 图12:中国传统汽车产量丨单位：万辆图13:中国传统汽车销量丨单位：万辆 300 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 123456789101112 300 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图14:中国新能源汽车产量丨单位：万辆图15:中国新能源汽车销量丨单位：万辆 150 20202021202220232024 150 20202021202220232024 100100 5050 0 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 家电表现稳健出口贡献仍然较大 2024年1-5月，空调产量仍然维持高速增长，同比上涨16.7%至1.288亿台。同期，洗 衣机与冰箱产量亦实现稳步增长，分别累计达到4495万台与4179.1万台，同比增长率分别为9.4%与12.1%。 内需方面，家电行业迎来更新需求的集中释放，内销景气度显著提升。得益于以旧换新政策的推动，白色家电销量增长显著，行业景气度回暖，进一步弱化了与房地产市场的直接关联。。 �口方面，中国家用电器展现�强劲的竞争