点评报告：外部因素和减值计提拖累短期业绩，未来成长依旧可期

2024年05月09日 公司点评 公买入/维持 司 研金域医学(603882) 究昨收盘:39.61 金域医学点评报告：外部因素和减值计提拖累短期业绩，未来成长依旧可期 走势比较 太 10% 23/5/8 23/7/20 23/10/1 23/12/13 24/2/24 24/5/7 平 (4%) 洋 (18%) 证 (32%) (46%) 券 股 (60%) 份金域医学沪深300 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)4.69/4.69 司总市值/流通(亿元)185.68/185.68 事件：近日，公司发布2023年年度报告：全年实现营业收入85.40亿元，同比下降44.82%，主要是由于公共卫生事件相关的检验需求减少，公司医学诊断服务收入下降明显；从而导致公司归母净利润6.43亿元，同比下降76.64%；扣非净利润3.65亿元，同比下降86.53%。随着我国医疗秩序恢复正常，患者的就医需求逐步得到释放，公司常规医学诊断服务收入正在恢复。 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.88元（含税），2023年度利润分配拟派发的现金分红金额和2023年度已实施的回购股份金额合计为人民币4.99亿元，占归母净利润比例为77.56%。 核心业务稳中有升，重点疾病领域增长显著 公司以客户为中心，持续增强服务能力，数智赋能全服务链高效协同， 2023年度常规医检收入77.26亿元，同口径增长15.35%。 （1）重点疾病领域增长显著：其中神经与精神疾病诊断业务同比增 12个月内最高/最低价 证(元) 券相关研究报告 研 79.81/37.91 长30.32%，感染性疾病诊断业务同比增长49.74%，肾脏与风湿疾病诊断业务同比增长26.66%，心血管与内分泌疾病诊断业务同比增长28.78% （2）创新产品持续发力：2023年公司结合各类疾病诊疗需要开发检 究<<金域医学点评报告：重点疾病领域报增长迅猛，信用减值损失环比下告降>>--2023-10-30 <<金域医学点评报告：第一季度常规 诊断服务加速恢复，经营性现金流增长良好>>--2023-04-25 <<金域医学点评报告：重点疾病领域快速增长，特检业务占比持续提升>>--2022-10-28 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 测项目412项，总检测项目数超过4000项，近三年新开发项目2023年带 来收入6.38亿元。 （3）客户结构持续优化：公司在内地及港澳地区已建立了49家医 学实验室，并与合作伙伴共建了近800家实验室；三级医院客户收入占比进一步提升4.73pct至43.13%，新增三级医院精准医学中心超20家，带动公司整体业务向高端层次发展。 收入体量减小和应收账款计提影响净利润水平，后续有望提升 2023年度，公司的综合毛利率同比降低6.65pct至36.48%；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.89%、8.37%、5.47%、 -0.01%，同比提升分别为2.13pct、1.94pct、1.38pct、0.07pct；综合影响下，公司整体净利率同比降低10.91pct至7.46%。 公司盈利能力有所下降，我们预计主要是公共卫生事件相关的检验需求减少导致销售收入规模缩减，从而部分人员、耗材、设备等固定成本的摊薄效应减弱所致。此外，公司在2023年度计提信用减值损失4.89亿 （主要为应收账款坏账损失），相比2022年度2.56亿增加2.33亿，亦对 公司净利润产生负面影响。 同时我们也看到，公司回款趋势良好：2023年应收账款为53.35亿元，相比2022年度70.25亿元减少16.90亿元。我们认为，随着公司以精细化管理推进提质增效、进一步降低生产成本，以及加强应收账款的回款工作，今年盈利水平有望逐步提升。 基数影响叠加减值计提，24Q1业绩继续承压 2024年第一季度公司实现营业收入18.41亿元，同比下降13.05%，主要是上年同比数据基数较高，公司业务恢复常态，一季度为传统淡季；归母净利润-0.19亿元，扣非净利润-0.29亿元，其中计提信用减值损失1.39亿元。截至第一季度末，公司应收账款54.61亿元，相比年初53.35亿元略有提升。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024- 2026年公司营业收入分别为95.17亿/111.53亿/130.30亿，同比增速分别为11%/17%/17%；归母净利润分别为7.33亿/10.81亿/13.59亿，同比增速分别为14%/47%/26%；按照2024年5月9日收盘价对应2024年25倍PE。 我们认为ICL行业渗透率提升空间较大，同时公司打造特色产学研合作模式、建立并持续稳固在行业的领导地位，发展前景可期，维持“买入”评级。 风险提示：监管政策变动风险，应收账款管理风险，市场竞争风险，质量控制风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）8,540 9,517 11,153 13,030 营业收入增长率(%)-44.82% 11.44% 17.20% 16.82% 归母净利（百万元）643 733 1,081 1,359 净利润增长率(%)-76.64% 14.00% 47.39% 25.72% 摊薄每股收益（元）1.38 1.56 2.31 2.90 市盈率（PE）45.34 24.98 16.95 13.48 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,929 2,458 3,422 3,387 3,775 营业收入 15,476 8,540 9,517 11,153 13,030 应收和预付款项 7,037 5,344 4,790 5,814 6,853 营业成本 8,802 5,425 6,091 7,196 8,474 存货 405 248 288 335 396 营业税金及附加 15 15 13 16 19 其他流动资产 289 215 246 296 353 销售费用 1,510 1,015 1,188 1,406 1,560 流动资产合计 10,660 8,265 8,747 9,832 11,377 管理费用 996 715 788 915 1,015 长期股权投资 205 262 262 262 262 财务费用 -13 -1 -31 -50 -50 投资性房地产 24 29 30 31 32 资产减值损失 0 1 0 0 0 固定资产 1,724 1,658 1,739 1,723 1,637 投资收益 -11 263 95 169 209 在建工程 206 359 321 295 276 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 152 150 166 187 202 营业利润 3,347 760 867 1,267 1,587 长期待摊费用 255 245 245 245 245 其他非经营损益 -27 -19 -23 -23 -23 其他非流动资产 11,327 9,063 9,681 10,849 12,477 利润总额 3,321 740 844 1,244 1,564 资产总计 13,893 11,768 12,444 13,591 15,132 所得税 476 103 118 174 218 短期借款 0 1 1 1 2 净利润 2,845 637 726 1,070 1,345 应付和预收款项 2,988 2,065 2,217 2,630 3,114 少数股东损益 90 -6 -7 -11 -14 长期借款 143 268 268 268 268 归母股东净利润 2,755 643 733 1,081 1,359 其他负债 1,885 887 1,162 1,242 1,375 负债合计 5,016 3,220 3,647 4,141 4,759 预测指标 股本 467 469 469 469 469 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,517 1,515 1,519 1,519 1,519 毛利率 43.13% 36.48% 36.00% 35.48% 34.96% 留存收益 6,632 6,443 6,764 7,428 8,365 销售净利率 17.80% 7.53% 7.71% 9.69% 10.43% 归母公司股东权益 8,633 8,363 8,619 9,283 10,221 销售收入增长率 29.58% -44.82% 11.44% 17.20% 16.82% 少数股东权益 243 185 177 166 153 EBIT增长率 19.16% -85.24% 64.85% 46.84% 26.87% 股东权益合计 8,877 8,547 8,797 9,449 10,374 净利润增长率 24.11% -76.64% 14.00% 47.39% 25.72% 负债和股东权益 13,893 11,768 12,444 13,591 15,132 ROE 31.91% 7.69% 8.51% 11.65% 13.30% ROA 19.83% 5.47% 5.89% 7.95% 8.98% 现金流量表（百万） ROIC 30.31% 4.65% 7.46% 10.25% 11.90% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 5.91 1.38 1.56 2.31 2.90 经营性现金流 1,948 1,231 2,151 967 1,344 PE(X) 13.23 45.34 24.98 16.95 13.48 投资性现金流 -848 -635 -686 -567 -517 PB(X) 4.23 3.51 2.13 1.97 1.79 融资性现金流 -869 -1,062 -501 -435 -439 PS(X) 2.36 3.43 1.92 1.64 1.41 现金增加额 270 -458 964 -35 388 EV/EBITDA(X) 8.63 23.43 11.14 8.51 6.88 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作