2022年年报及2023年一季报点评：原料上涨拖累业绩，技改项目稳步推进

事件概述：2022年，公司实现营收78.15亿元，同比增长5.40%；归母净利润1.97亿元，同比减少74.92%；扣非归母净利3.31亿元，同比减少51.67%。2023Q1，公司实现营收20.09亿元，同比增长10.24%、环比减少10.20%；归母净利润0.60亿元，同比减少29.49%、环比减少158.74%；扣非归母净利0.40亿元，同比减少38.23%、环比减少48.94%。 点评：高温合金贡献提升，原料价格上涨拖累公司毛利率 ①量：2022年钢材产量同比下滑17.04%，高温合金产量增长21.72%。2022年全年钢材产量45.67万吨，同比下滑17.06%。结构上看，高温合金产量0.72万吨，同比+21.72%；不锈钢产量9.25万吨，同比+12.84%；工具钢产量7.12万吨，同比-2.21%，合金结构钢产量23.17万吨，同比-26.41%。2023Q1高温合金继续放量，其中销量同比增长22.20%，环比增长19.82%，至0.22万吨。 ②价：原料成本上涨，2022年毛利率下滑5.42pct。2022年公司合金结构钢售价同比+23.26%，工具钢售价同比+5.23%，不锈钢售价同比-5.57%，高温合金售价同比+1.73%。2022年公司主要原材料电解镍价同比+44.1%，钴市场价格同比+13.1%，总体高于公司主要产品售价涨幅，导致2022年公司整体毛利率下滑5.42pct，至14.68%。2023Q1毛利率环比下滑4.79pct，同比下滑4.80pct，至11.02%，2023Q1业绩同比下滑主要因为产品售价下跌导致毛利下降。 核心看点 ①高温合金领域未来贡献可期。高温合金对公司毛利贡献较大，2022年高温合金对公司毛利贡献提升1.62pct，至39.55%。23Q1公司高温合金业务稳步增长，占营收比重同比提升3.63pct，至23.29%。军用等领域需求增长有望带动高温合金产品销量持续提升，公司高温合金业务贡献可期。 ②2021年及2022年规划的新增产能项目稳步推进中。公司前期规划的多个技改项目在途，2021年及2022年规划的新增产能项目稳步推进，未来2年公司产能有望加速扩张，推动产品结构有望进一步向高端化转变。 ③继续加码技改项目，扩大核心产品产能。为进一步满足高温合金、超高强度钢等高端产品市场需求，2023年公司规划继续加码投资建设相关技术改造项目，其中感应钢产能增加5400吨、自耗钢产能增加9720吨。 投资建议：公司重点发展国防军工、航空航天等领域产品，随着多个技改项目逐步投产，公司产品结构进一步优化，驱动业绩释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润依次5.41/7.42/9.85亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为39/29/21倍，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：公司公布2022年年报及2023年一季报 公司发布2022年报：2022年，公司实现营收78.15亿元，同比增长5.40%； 归母净利润1.97亿元，同比减少74.92%；扣非归母净利3.31亿元，同比减少51.67%。 2023Q1，公司实现营收20.09亿元，同比增长10.24%、环比减少10.2%； 归母净利润0.60亿元，同比减少29.49%、环比减少158.74%；扣非归母净利0.40亿元，同比减少38.23%、环比减少48.94%。 2023年公司经营目标：2023年公司计划实现钢产量65万吨至70万吨、钢材产量50万吨至55万吨，其中“三高一特”核心产品8万吨至9万吨。 图1：2022年，公司实现营收78.15亿元 图2：2022年，公司实现归母净利润1.97亿元 图3：2023Q1，公司实现营收20.09亿元 图4：2023Q1，公司实现归母净利润0.60亿元 2点评：高温合金贡献营收提升，原料价格上涨拖累毛利 2.1原料价格上涨挤压毛利，非经常性损益拖累业绩 量：2022年钢材产量同比下滑17.04%，其中高温合金产量增长21.72%。 2022年，部分优特钢市场需求下降。虽然高温合金、超高强度钢等高端产品市场需求持续旺盛，但汽车钢等产品市场需求受宏观经济影响大幅下降，2022年钢材产量45.67万吨，同比下滑17.06%，钢材销售量45.67万吨，同比-15.42%。结构上看，高温合金产量0.72万吨，同比+21.72%，在钢铁业务中营收占比同比提升3.27%，至20.90%；受宏观经济影响，以汽车钢为代表的优钢市场需求下滑，合金结构钢产量23.17万吨，同比-26.41%；此外，公司不锈钢产量9.25万吨，同比+12.84%；工具钢产量7.12万吨，同比-2.21%。 2023Q1高温合金产销量继续攀升。公司2023Q1钢材产量环比增长18.79%，同比增长0.07%，至13.23万吨，钢材销量环比增长2.68%，同比增长0.11%，至12.16万吨。其中高温合金销量同比增长22.20%，环比增长19.82%，至0.22万吨。 价：原料成本上涨，2022年毛利率下滑5.42pct。2022年公司合金结构钢售价同比+23.26%，工具钢售价同比+5.23%，不锈钢售价同比-5.57%，高温合金售价同比+1.73%。2022年公司镍、钼等主要原材料价格及电价、天然气价格等能源价格大幅上涨，其中主要原材料电解镍价同比+44.1%，钴市场价格同比+13.1%，总体高于公司主要产品售价涨幅，导致2022年公司毛利率下滑5.42pct，至14.68%。分产品看，高温合金毛利率下滑14.88pct，至27.77%，其他主要产品毛利率均出现下滑。2023Q1，主要产品售价下滑，其中合金结构钢销售同比-3.08%，工具钢售价同比-8.4%，高温合金售价同比-3.09%，叠加原材料（2023Q1电解镍价格同比+7.45%）、能源成本上涨，公司2023Q1毛利率同比下滑4.80pct，环比下滑4.79pct，至11.02%。 表1：公司产品产销情况 图5：公司2022年钢材产品产量同比-17.04% 图6：公司2022年高温合金产量同比+21.72% 图7：2022年公司钢铁业务营收分布 图8：2022年公司钢铁业务毛利分布 图9：2022年主要原材料价格上涨 图10：2022年公司钢铁生产成本分布 图11：2022年公司毛利率下滑 图12：2023Q1毛利率下滑至11.02% 三费占营收比重下滑。公司2022年期间费用同比减少15.74%至2.89亿元，占营收比重下滑至3.70%。其中，销售费用减少18.31%至0.52亿元，主要是职工薪酬及商标使用费减少所致；管理费用增加9.32%至2.10亿元，主要为职工薪酬增加所致；财务费用减少68.67%至0.28亿元，主要是公司大部分理财产品转变成银行存款，利息收入增加所致。公司2023Q1期间费用同比减少40.56%至0.63亿元，期间费用率同比减少2.8pct至3.3%。其中，销售费用同比增长12.01%至0.14亿元；管理费用同比减少45.10%至0.46亿元；财务费用同比减少57.26%至0.07亿元。 图13：2022年公司三费占营收比重下滑 图14：2023年Q1期间费用同比减少 存货增加，经营活动产生的现金流量净额减少。2022年公司主要原材料价格涨幅较大，导致公司存货同比+16.53%，至25.49亿元。经营活动产生的现金流量净额减少2.96亿元（同比-87.03%），至0.44亿元，主要系期末存货及库存商业票据增加所致。23Q1公司经营性净现金流为-6.87亿元，同比减少1059.66%，环比减少120.62%，主要系23Q1票据库存增加，同时存货增加，导致现金流量减少所致。相较22年末，23Q1存货金额增长4.62%，至26.67亿元。 图15：2022年公司经营性净现金流减少 图16：2023Q1公司经营性净现金流减少 图17：2022年公司存货增加 图18：2022年公司资产负债率小幅提高 营业外支出和所得税费用大幅增加。2022年营业外支出同比增长84.15%，至1.58亿元，主要因为2022年10月，法院判决确认吉林银行股份有限公司大连分行对公司享有普通破产债权数额为24,660.6万元，公司确认预计负债0.96亿元。2022年所得税费用同比增长7964.88%，至0.72亿元，主要因为2022年新购置的设备、器具当年一次性全额抵扣应纳税所得额，公司计提递延所得税负债导致所得税费用增加。 图19：2022年公司营业外支出增加 图20：2022年公司所得税费用增加 2.22023Q1业绩环比增长、同比下滑 2023Q1 vs 2022Q4：2023Q1归母净利润环比增加1.63亿元，主要的增利点在于营业外利润（+1.30亿元）、减值损失（+0.84亿元）、所得税（+0.73亿元）；主要的减利点为毛利（-1.07亿元）。23Q1业绩环比增长主要因为非经常性损益减少。 2023Q1vs 2022Q1：2023Q1归母净利润同比减少0.25亿元，主要的增利点在于费用和税金（+0.44亿元）；主要的减利点为毛利（-0.67亿元）。 产品售价跌幅大于原料成本降幅，2023Q1毛利率环比下滑4.79pct，同比下滑4.80pct，至11.02%。主要原材料镍价格环比-0.32%，钴市场价格环比-10.90%，而主要产品售价降幅更为明显。测算23Q1公司主要产品高温合金售价环比-9.08%，同比-3.09%，合金结构钢售价环比-29.66%，同比-3.08%，工具钢售价环比-14.17%，同比-8.40%，特冶不锈钢售价环比+5.57%，同比+9.67%，公司23Q1毛利率环比下滑4.79pct，同比下滑4.80pct，至11.02%。产品售价下跌导致毛利下滑是公司23Q1业绩同比下滑的主要原因。 图21：2023Q1业绩环比变化拆分（单位：亿元） 图22：2023Q1业绩同比变化拆分（单位：亿元） 图23：2023Q1镍价环比微幅下滑（单位：元/吨） 图24：2023Q1钴价环比下滑（单位：元/吨） 3核心看点：持续加码技改项目，未来2年产能加速扩张 高温合金未来贡献可期。高温合金对公司毛利贡献较大，2022年高温合金对公司毛利贡献提升1.62pct，至39.55%。23Q1公司高温合金业务稳步增长，占营收比重同比提升3.63pct，至23.29%。军用等领域需求增长有望带动高温合金产品销量持续提升，公司高温合金业务贡献可期。 2021年规划的新增16.68万吨产能项目稳步推进中，产品结构有望进一步向高端化转变。公司四大主打产品高温合金、超高强度钢、特冶不锈钢、高档工模具钢广泛服务于航空航天、国防军工、能源电力、石油化工、交通运输、机械机电、环保节能等六大领域。公司前期规划的多个技改项目在途，新增16.68万吨产能稳步推进中，产品结构有望进一步向高端化转变。 表2：2021年规划的新增产能项目稳步推进中 2022年规划的新增产能项目稳步推进中，未来2年公司产能有望加速扩张。 为进一步提高公司产品交付能力及产品质量，公司计划于2022-2023年投资总额10.76亿元，其中，2022年度投资总额5.58亿元，未来2年将会增加相关产能25万吨以上。公司将突破现有高温合金、超高强度钢等重点产品产能瓶颈，提升国内外市场竞争力和行业影响力。 表3：2022年规划的新增产能项目稳步推进中 加码技改项目，扩大核心产品产能。为进一步满足高温合金、超高强度钢等高端产品市场需求，公司继续加码投资建设相关技术改造项目，公司拟2023-2024年计划投资总额10.06亿元，其中，2023年度投资总额2.5亿元，公司将进一步优化高附加值产品结构，提升重点产品产能。 表4：继续加码技改项目 4盈利预测与投资建议 公司重点发展国防