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印尼 400 万吨氧化铝全部投产，电解铝项目稳步推进

2026-03-31 刘孟峦,马可远国信证券付瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶

核心观点：公司2025年归母净利润同比下滑2%，主要受氧化铝价格下跌影响。印尼400万吨氧化铝产能全面投产，产销量大幅提升，但净利润下滑。公司年内累计现金分红比例高达105.49%。期间费用率保持稳定，资产负债率稳步下降。上游产品产量提升，中游铝加工产品产量下降。印尼产业园氧化铝产能持续释放，电解铝和烧碱项目稳步推进。
关键数据：
- 2025年营收346.20亿元，同比+3.41%；归母净利润47.36亿元，同比-1.96%；扣非后归母净利润46.10亿元，同比-6.08%。
- 印尼氧化铝产销量同比大幅提升，印尼氧化铝净利润同比下滑。
- 海外氧化铝均价386美元/吨，同比下滑23%；国内氧化铝均价3166元/吨，同比下滑21.54%；长江有色市场A00铝均价2.07万元/吨，同比增长4.05%。
- 毛利率25.20%，同比下滑1.99pct；净利率16.77%，同比下滑1.02pct。
- 氧化铝粉销量414.4万吨，其中印尼BAI公司销量264.3万吨；电解铝销量66.92万吨，同比-7.0%；再生铝销量10.2万吨，同比+34.3%。
研究结论：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2026-2028年营业收入344.27/375.42/380.82亿元，同比增速-0.6%/+9.0%/+1.4%；归母净利润63.31/75.27/80.82亿元，同比增速33.7%/18.9%/7.4%。公司印尼氧化铝产能已全面投产，电解铝产能即将进入投产周期，铝加工产品具备显著技术优势。
风险提示：电解铝需求不及预期、氧化铝价格大幅下跌、项目进度不及预期。