2022年半年报点评：原料上涨拖累业绩，技改项目稳步推进

事件概述：公司发布2022年中报，22H1公司实现营收38.15亿元，同比增长1.24%；归母净利润1.83亿元，同比减少57.5%；扣非归母净利1.51亿元，同比减少63.06%。分季度看，2022Q2，公司实现营收19.93亿元，同比增长1.42%；归母净利润0.98亿元，同比减少62.12%；扣非归母净利0.86亿元，同比减少65.15%。 点评：原料价格大幅上涨，拖累上半年业绩 1.量：钢材产量同比减少22.87%，其中高温合金产量同比增长23.01%。22H1公司实现钢材产量23.63万吨，同比-22.87%。结构上看，高温合金、超高强度钢等高端产品市场需求依然旺盛，高温合金产量0.38万吨，同比+23.01%，高温合金在钢铁业务中营收占比同比提升，至20.18%。 2.4pct 2.价：原料成本上涨，22H1毛利率同比下滑5.66pct，至14.86%。22H1公司合金结构钢售价同比+30.7%，工具钢售价同比+8.62%，不锈钢售价同比-8.55%，高温合金售价同比-0.16%。22H1公司主要原材料上涨明显，其中镍市场价格同比+40.65%，钴市场价格同比+26.88%，明显高于公司主要产品售价涨幅，导致22H1公司整体毛利率同比下滑5.66pct，至14.86%。分季度看，22Q2原料价格维持强势，镍市场价格同比+69.14%，钴市场价格同比+39.81%，公司22Q2毛利率同比下滑10.03pct，至13.99%。 未来核心看点：持续加码技改项目，产品结构进一步向高端化转变 1.高温合金领域未来贡献可期。高温合金对公司毛利贡献较大，2021年公司高温合金毛利率高达42.65%，是公司唯一毛利率上升的业务，2021年高温合金对公司毛利贡献提升3.55pct，至37.93%。22H1公司高温合金业务稳步增长，占营收比重同 比提升2.4pct，至20.18%。 军用等领域需求增长有望带动高温合金产品销量逐步 提升，增厚公司业绩。 2.前期规划的新增16.68万吨产能项目稳步推进中。公司前期规划的多个技改项目在途，新增16.68万吨产能稳步推进中，产品结构有望进一步向高端化转变。 3.加码技改项目，未来2年公司产能有望加速扩张。为进一步提高公司产品交付能力及产品质量，公司继续加码投资建设相关技术改造项目，未来2年将会增加相关产能25万吨以上，有望持续提升公司国内外市场竞争力和行业影响力。 投资建议：公司重点发展国防军工、航空航天等领域产品，随着多个技改项目逐步投产，产品结构有望进一步优化，驱动业绩释放。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次5.73/11.86/16.25亿元，对应2022年8月23日收盘价18.77元，2022-2024年PE依次为65/31/23倍，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：22H1公司归母净利润同比下滑57.5% 公司发布2022年中报：22H1公司实现营收38.15亿元，同比增长1.24%； 归母净利润1.83亿元，同比减少57.5%；扣非归母净利1.51亿元，同比减少63.06%。 分季度看，2022Q2，公司实现营收19.93亿元，同比增长1.42%、环比增长9.40%；归母净利润0.98亿元，同比减少62.12%、环比增长14.59%；扣非归母净利0.86亿元，同比减少65.15%、环比增长33.35%。 图1：公司22H1营业收入同比增长1.24% 图2：公司22H1归母净利润同比减少57.5% 图3：公司分季度营业收入及同比变化 图4：公司分季度净利润及同比变化 2点评：原料价格大幅上涨，拖累上半年业绩 2.1高温合金营收占比提升，原料上涨拖累公司毛利率水平 量：钢材产量同比减少22.87%，其中高温合金产量同比增长23.01%。22H1公司实现钢材产量23.63万吨，同比-22.87%，销售量24.12万吨，同比-19.79%。 结构上看，高温合金、超高强度钢等高端产品市场需求依然旺盛，高温合金产量0.38万吨，同比+23.01%，高温合金在钢铁业务中营收占比同比提升2.4pct，至20.18%；受宏观经济影响，以汽车钢为代表的优钢市场需求下滑，公司合金结构钢产量12.17万吨，同比-37.29%；此外，公司特冶不锈钢产量4.4万吨，同比+15.48%；工具钢产量3.69万吨，同比+6.89%。 价：原料成本上涨，22H1毛利率同比下滑5.66pct，至14.86%。22H1公司合金结构钢售价同比+30.7%，工具钢售价同比+8.62%，不锈钢售价同比-8.55%，高温合金售价同比-0.16%。22H1公司主要原材料上涨明显，其中镍市场价格同比+40.65%，钴市场价格同比+26.88%，明显高于公司主要产品售价涨幅，公司以镍、钴等价格作为定价基础对主要产品进行调价以转移风险，但仍无法完全将原材料价格上涨增加的成本转移至下游用户，导致22H1公司整体毛利率同比下滑5.66pct，至14.86%。分季度看，22Q2原料价格维持强势，镍市场价格同比+69.14%，钴市场价格同比+39.81%，公司22Q2毛利率同比下滑10.03pct，至13.99%。 表1：公司产品产销情况 图5：公司22H1钢材产品产量同比-22.87% 图6：公司22H1高温合金产量同比+23.01% 图7：2022H1公司钢铁业务营收分布 图8：2022H1原材料价格大幅上涨 图9：22H1公司毛利率下滑 图10：公司分季度毛利率变化 三费占营收比重略有下滑，财务费用同比-47.43%。公司22H1三费同比下降0.69%至1.85亿元，占营收比重同比下滑0.09pct，为4.85%。其中，销售费用同比-18.68%，至0.63亿元；管理费用同比+21.75%，至1.38亿元；财务费用同比-47.43%，至0.23亿元，主要系协定存款利息收入增加，贴现息支出减少所致。 经营性现金流净流入2.85亿元。22H1年公司主要原材料价格涨幅较大，导致公司存货同比+33.05%，至24.89亿元。经营活动产生的现金流量净额2.82亿元，主要系现汇回款比例增加所致。 图11：22H1公司三费占比4.85% 图12：22H1公司资产负债率小幅提升 图13：22H1公司经营性净现金流净流入2.85亿元 图14：22H1公司存货大幅增加 2.2镍、钴价格高位，拖累2022Q2业绩 2022Q2，公司实现营收19.93亿元，同比增长1.42%；归母净利润0.98亿元，同比减少62.12%；扣非归母净利0.86亿元，同比减少65.15%。 原料价格上涨，产品售价下跌，22Q2毛利率同比下滑10.03pct，至13.99%。 同比来看，测算22Q2公司主要产品高温合金售价同比-2.65%，特冶不锈钢售价同比6.26%，合金结构钢售价同比19.61%，工具钢售价同比+6.20%。主要原材料镍价格仍较为强势，镍市场价格同比+69.14%，钴市场价格同比+39.81%，公司22Q2毛利率同比下滑10.03pct，至13.99%。22Q2公司毛利仅为2.79亿元，同比-40.93%，成本上涨导致毛利下滑是公司22Q2业绩大幅下降的主要原因。 图15：2022Q2镍价环比继续走高（单位：元/吨） 图16：2022Q2钴价环比小幅下降（单位：元/吨） 3核心看点：持续加码技改项目，产品结构进一步向高端化转变 22Q3原料镍及钴价环比大幅下滑，公司业绩有望逐步回升。22Q3（截至8月19日）镍价环比降低17.13%，钴价环比下降29.79%，原料价格的下跌将缓解公司成本压力，公司业绩有望逐步回升。 图17：22Q3原料价格走弱（单位：元/吨） 高温合金领域未来贡献可期。高温合金对公司毛利贡献较大，2021年公司高温合金毛利率高达42.65%，是唯一毛利率上升的业务，2021年高温合金对公司毛利贡献提升3.55pct，至37.93%。22H1公司高温合金业务稳步增长，占营收比重同比提升2.4pct，至20.18%。公司高温合在航空航天市场占有率高达80%以上，军用等领域需求增长有望带动高温合金产品销量持续提升，进一步增厚公司业绩。 前期规划的新增16.68万吨产能项目稳步推进中，产品结构有望进一步向高端化转变。公司四大主打产品高温合金、超高强度钢、特冶不锈钢、高档工模具钢广泛服务于航空航天、国防军工、能源电力、石油化工、交通运输、机械机电、环保节能等六大领域。公司前期规划的多个技改项目在途，新增16.68万吨产能稳步推进中，产品结构有望进一步向高端化转变。 表2：前期规划的新增16.68万吨产能项目稳步推进中 加码技改项目，未来2年公司产能有望加速扩张。为进一步提高公司产品交付能力及产品质量，公司继续加码投资建设相关技术改造项目，公司拟2022-2023年计划投资总额10.76亿元，其中，2022年度投资总额5.58亿元，未来2年将会增加相关产能25万吨以上。公司将突破现有高温合金、超高强度钢等重点产品产能瓶颈，提升国内外市场竞争力和行业影响力。 表3：加码技改项目，未来2年公司产能有望加速扩张 4盈利预测与投资建议 公司重点发展国防军工、航空航天等领域产品，随着多个技改项目逐步投产，产品结构有望进一步优化，驱动业绩释放。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次5.73/11.86/16.25亿元，对应2022年8月23日收盘价18.77元，2022-2024年PE依次为65/31/23倍，维持公司“谨慎推荐”评级。 5风险提示 1）下游需求不及预期。如果军工、动力燃机等下游领域发展不及预期，导致公司相关产品订单不足，公司相关产线产能利用率不足，可能会影响公司业绩释放。 2）原材料涨价超预期。公司产品的原材料主要包括镍、钴、废钢等，如果主要原材料镍、钴等采购价格出现大幅波动，将直接导致公司产品成本出现波动，并进而影响公司的盈利能力。 3）项目进展不及预期。产业、环保政策等意外性变化可能会影响项目进展，导致公司盈利释放不及预期。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）