2025年半年报点评：钾肥量稳价扬稳固业绩，低成本锂盐产能持续扩张

碳酸锂：产销稳中有升，价格承压明显

• 量：2025年H1碳酸锂产销2.0/2.1万吨，同比+5.7%/+1.8%，环比-5.2%/-3.3%；25Q2产销1.2/1.3万吨，同比+12.4%/+20.6%，环比+34.9%/+53.6%
• 价：2025年H1电池级碳酸锂均价7.5/6.5万元/吨，同比-26.1%/-38.2%，环比-0.7%/-13.6%
• 利：2025年H1锂产品营收12.4亿元，毛利率50.0%，同比-10.2pct，单吨营收6.0万元，单吨毛利3.0万元

氯化钾：量稳价扬，助力业绩增长

• 量：2025年H1氯化钾产销190.0/177.8万吨，同比-15.8%/-20.5%，环比-29.8%/-27.0%；25Q2产销93.5/88.7万吨，同比-17.4%/-39.8%，环比-3.1%/-0.5%
• 价：2025年钾肥年度合同价格346美元/吨CFR，同比+27%，对应约3000元/吨含税价
• 利：2025年H1钾产品营收53.7亿元，毛利率60.0%，同比+6.4pct，单吨营收0.3万元，单吨毛利0.2万元

核心看点

• 融入国家区域经济发展战略，推动产能与产品“走出去”，增强钾盐资源掌控力及国际定价话语权
• 低成本碳酸锂产能持续扩张：4万吨/年基础锂盐一体化项目进度达71%，预计9月底投料试车，投产后碳酸锂年产能达8万吨，单位成本低于行业平均水平
• 钾肥业务量价双稳：作为国内钾肥龙头企业，完善定价机制，实现量价双稳

投资建议

• 预计2025-2027年归母净利55.6、66.9和73.1亿元，对应8月29日收盘价PE为19、16和15倍，维持“推荐”评级
• 风险提示：环境保护风险，扩产项目进度不及预期