钾肥锂盐量价齐增，碳酸锂产能持续扩张

事件：公司发布2022年半年报，2022年H1公司营业收入173.04亿元，同比+180.8%；归母净利润91.58亿元，同比+333.1%。其中2022年Q2公司营业收入96.87亿元，同比+208%，环比+27.2%；归母净利润56.6亿元，同比+328.4%，环比+61.9%。 钾肥与锂盐业务毛利大幅提升。营收方面，2022年H1钾肥、锂盐业务营业总收入分别为106.65、51.64亿元，依次同比增加112.3%、1003%，占营收比例分别为61.6%、29.8%。营业成本方面，2022年H1钾肥、锂盐业务营业成本分别为20.21、3.8亿元，依次同比+15.2%、+100.1%，占营业总成本比例分别为52.9%、10%。毛利方面，2022年H1钾肥、锂盐业务毛利分别为86.45、47.84亿元，依次同比增加164.4%、1619.8%，占总毛利比例分别为64.1%、35.5%。毛利率方面，受益于主营产品价格景气，2022年H1钾肥业务毛利率同比提升16pct至81.1%，锂盐业务毛利率同比提升33.2pct至92.6%。 盐湖提锂低成本提锂优势显著，单吨净利润有望维持。（1）量：2022年H1碳酸锂产销分别为1.53、1.5万吨，其中Q2产销分别约0.83、0.83万吨，H1库存约0.37万吨，公司现有3万吨碳酸锂产能，随着Q2温度升高、盐湖产能加速释放，预期Q3将维持较高日产量。（2）价：2022年H1公司碳酸锂售价34.4万元/吨（不含税），目前锂价重启涨势，年内有望持续冲高。（3）成本：2022年H1并表口径单吨锂盐成本2.53万元/吨（不含期间费用），蓝科口径单吨锂盐成本6.09万元/吨（含期间费用）。（4）毛利：2022年H1并表口径单吨毛利约31.9万元/吨。 钾肥业务量价齐升，利润持续兑现。（1）产销：氯化钾产销大增，2022年H1氯化钾产量264万吨，销量296万吨，上半年消耗库存32万吨，目前仍有库存约38.9万吨，2022全年销量或有增加。（2）单吨毛利情况：2022年H1公司单吨钾肥售价、成本及毛利依次为3603.1、682.7、2920.4元/吨，较21年全年依次+1321、-36、+1357元/吨。 持续推进世界级盐湖产业基地建设，拟再自建4万吨盐湖碳酸锂项目。（1）钾肥方面，公司积极稳定钾肥压舱石地位，实施前系统7大工程，解决原卤供给量和卤水氯化钾含量，在存量工程和增量工程的复合作用下，上半年较去年同期原卤采集量增加5000万立方米，氯化钾含量由1.2%提升至1.4%。目前受地缘政治风险及农业需求影响，钾肥在一定时期内仍面临供给紧张的局面，或保持价格高位运行，公司目前95%氯化钾出厂价为4480元/吨（不含运费），预计将持续贡献业绩。（2）据公告，公司现有3万吨碳酸锂产能已达产，拟投资70.8亿元新建4万吨产能，公司在吸附法提锂上经验深厚，预期项目或将稳步推进，另外比亚迪合资3万吨项目正在中试，未来亦或贡献部分利润。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为370.54、365.09、383亿元，实现净利润175.88、179.61、196.4亿元，对应EPS分别为3.24、3.31、3.62元/股，目前股价对应PE为8.8、8.6、7.9倍。 维持“增持-A”评级，6个月目标价36元/股。 风险提示：主营产品价格不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表