1Q25钾肥价格逐步企稳,公司锂盐产能逐步扩张-年报点评

核心观点与关键数据

• 2024年业绩下滑：主要产品价格回落拖累公司业绩，2024年收入151.34亿元，同比下降29.86%；归母净利润46.63亿元，同比下降41.07%。氯化钾和碳酸锂板块收入分别为117.13亿元和30.75亿元，同比分别下降19.87%和51.66%。
• 价格波动：2024年氯化钾市场均价2467.58元/吨，同比下降15.62%；碳酸锂市场均价90132.72元/吨，同比下降67.04%。
• 2025年一季度业绩回升：氯化钾价格上行，公司季度业绩同比回升，1Q25归母净利润预计11.30-12.00亿元，同比增长20.97%-28.47%。
• 经营性现金流下降：2024年经营性活动产生的现金流净额为78.19亿元，同比下降35.40%。
• 成本优势：公司加码盐湖提锂项目，采用“连续离子交换移动床 +膜耦合”技术，预计提升工艺锂收率25%左右，成本优势明显。

研究结论与投资建议

• 三步走战略：公司实施“三步走”发展战略，到2035年初步构建以盐湖为核心的锂电全生命周期产业等，成为中国最大、世界一流的盐湖产业集群。
• 投资建议：预计2025-2027年收入分别为164.15/185.46/196.85亿元，同比增长8.5%/13.0%/6.1%；归母净利润分别为54.96/62.09/69.84亿元，同比增长17.9%/13.0%/12.4%，对应PE分别为15/13/12倍。维持“增持”评级。
• 风险提示：产品价格波动风险、政策变化风险、项目进度不及预期风险、地缘政治风险。