Q2业绩环比改善，多板块布局打造无机新材料平台型企业

事件：2023年8月8日，国瓷材料发布2023年半年报，公司2023年上半年营业总收入18.50亿元，同比上升6.91%；归母净利润3.19亿元，同比下跌20.83%；扣非净利润2.83亿元，同比下跌22.14%。对应公司2Q23营业总收入10.65亿元，环比上升35.54%；归母净利润为1.95亿元，环比上升56.28%。 公司Q2扣非净利润环比改善，盈利有望持续修复。公司1H23电子材料/催化材料/生物医疗材料/其他材料板块收入分别为2.85/3.35/4.13/5.50亿元，同比分别为-25.88%/64.05%/0.23%/5.79%； 各板块毛利率分别为34.39%/43.39%/62.11%/25.33%， 较去年同期变化分别为-7.05/-5.64/-1.19/7.69pcts。公司总体销售毛利率为37.50%，较去年同期下跌2.31pcts。 销售费用同比上涨34.73%，主要系海外市场开拓过程中人员及工资、差旅、展会费用增加所致；管理费用同比上涨44.02%，主要系房租和人工费用增加所致；财务费用同比上涨38.88%，主要系报告期内利息收入减少所致； 所得税费用同比下跌21.39%。公司2Q23业绩环比高增，营业总收入环比增长35.54%，归母净利润环比增长56.28%，销售毛利率环比增长0.34pct，销售净利率环比增长3.55pct。业绩环比改善主要系电子材料板块下游需求持续回暖，公司MLCC介质粉体销量环比逐季改善；催化材料板块堇青石、碳化硅产品产销两旺，良好的产品交付与服务保障能力为公司进一步提升市场份额奠定了基础；生物医疗板块复合氧化锆粉体销售稳步增长；新能源板块氧化铝和勃姆石产销水平稳步提升等原因。我们预计随着高压快充逐步推广，MLCC产品在充电桩、大功率逆变器、车载充电机等新应用领域将进一步释放需求；氧化铝、勃姆石受益于锂电池下游需求回暖，销量有望持续提升，利好公司业绩修复。 公司1H23现金流量略有减少。经营性活动产生的现金流净额为0.96亿元，同比减少33.33%，主要系公司收到政府补助、税费返还相关的现金流入减少所致。投资性活动产生的现金流净额为-4.00亿元，同比减少104.43%，主要系收购赛创股权所致。筹资活动产生现金流净额为2.79亿元，同比增加132.63%，系新增并购贷款所致。期末现金及现金等价物余额为4.80亿元，同比减少44.91%。应收账款同比增加14.42%，应收账款周转率下降，由去年同期的1.27次变为1.18次。存货同比下滑11.26%，存货周转率略有上升，由去年同期的1.22次变为1.30次。 公司业务范围广泛，多赛道齐头并进。公司主要产品涉及电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷等多个板块，业务范围广泛。 在电子材料方面，公司是全球领先的MLCC介质粉体生产厂商，凭借多年的技术积累和沉淀，实现了所有类型的基础粉和配方粉的全面覆盖，与客户达成了长期稳定的合作关系。 在催化材料方面，公司可为尾气催化领域提供全系列蜂窝陶瓷载体，产品能够搭载商用车、乘用车、非道路机械、船机和VOC等细分领域，并与客户建立了全生命周期、多维度的深度合作关系。 在生物医疗方面，公司目前拥有纳米级复合氧化锆粉体、氧化锆瓷块、玻璃陶瓷、树脂基陶瓷、数字化解决方案等产品，构建了临床直接修复系列、临床间接修复系列等修复类产品体系。目前国内市场份额持续提升，海外市场进入部分头部客户供应体系，海外渗透率将逐步提高。 在新能源材料方面，公司高纯超细氧化铝和勃姆石客户已覆盖国内外主流的锂电池厂商和主要的锂电池隔膜厂商，产销水平稳步提升。在精密陶瓷方面，随着新能源汽车800V高压快充技术的推广，传统的驱动电机钢球轴承电腐蚀问题更加突出，公司陶瓷球已搭载头部新能源车企的主力车型。此外，陶瓷球因优异的性能在风力发电机轴承中的应用也正在增长，公司陶瓷球产品在风电领域已实现批量供货。为满足陶瓷轴承球需求的快速增长，公司已建成并投产国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）。 各业务板块前景向好，利好公司业绩。公司电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷等业务板块目前发展态势良好，均拥有一定的发展机遇。 在电子材料板块，受益于下游需求持续回暖，以及汽车电子等新兴应用领域的快速增长，公司预计随着MLCC介质粉体下游扩建的新产能陆续释放，其产销水平将进一步提升，且在充电桩、大功率逆变器、车载充电机等新应用领域的需求也将受益于高压快充的推广而逐步释放。此外，未来公司将持续加大 200nm 高容网印浆料和辊印浆料的研发投入、加快产能扩充，重点培育车载高容电子浆料产品。 在催化材料板块，公司充分把握非道路机械市场第四阶段排放标准升级的重要机遇，堇青石、碳化硅两大系列产品已实现主要客户的全面覆盖，在重卡领域其产品已成功应用于国内头部重卡客户的主力车型，在乘用车领域超薄壁750/2产品已通过多家车企产品验证，公司已参与到下一阶段排放标准升级的标准制定工作，配合客户布局、开发了多款新产品，协同客户共同推进蜂窝陶瓷产品的国产替代。 在生物医疗板块，公司战略并购全球口腔烧结设备领域头部企业德国 Dekema公司，未来将充分发挥与并购公司的技术及客户协同性优势，提供产品组合式服务。 在新能源板块，高纯超细氧化铝和勃姆石产销水平稳步提升，公司推出的多款正极添加剂、氧化锆微珠等新产品的市场开拓持续推进。 在精密陶瓷板块，新能源汽车800V高压快充技术的推广为陶瓷球打开了新的需求增长空间，子公司国瓷赛创DPC基板业务保持快速增长，激光热沉等新产品进展顺利，子公司深圳爱尔创新材料在5G移动通信建设投资的拉动下，光通信陶瓷套管等精密陶瓷结构件的下游需求持续增加。 我们认为公司各板块未来发展均有一定的利好因素，有望进一步增厚公司盈利。 行业壁垒高筑，公司核心竞争力显著。高端新材料行业具有“三高三长”的特点，即投入高、难度高、门槛高；研究周期长、验证周期长、应用周期长，行业壁垒高筑，而公司具有技术研发、质量稳定、精益管理、人才、品牌及客户五方面显著优势，在行业内竞争力较强。技术方面，公司始终注重核心技术的沉淀和研发平台的打造，积累了水热技术、配方技术、纳米技术等七大核心技术，且平台搭建模式可快速复制、迭代。质量及管理方面，公司全面实施了“集团+子公司”的垂直化质量管理架构，并构建了以“战略部署+日常管理/问题解决流程”为核心的精益管理体系。人才梯队建设方面，公司联合国内重点高校建立“教学基地”、“实训基地”，按照新材料“产业链+人才链”的培养模式，全力打造国内新材料领域的人才高地。品牌及客户方面，公司通过不断提升的产品品质和专业化的技术支持服务，积累了大量优质的客户资源，与国内外高端知名头部客户建立了长期稳定的合作关系。公司已在新材料行业积累了较高声誉，良好的品牌形象为公司的市场开拓提供了重要保障，也为公司未来持续健康发展奠定了坚实基础。 内生外延双轮驱动，扩大新材料版图。公司设立全资子公司迈拓技术创新（山东）有限公司，以打造独立的新型研发平台，促进公司业务发展，进一步完善研发产业链布局。此外，公司设立了全资子公司迈捷化工科技（山东）有限公司，以打造新材料科技成果转化中试基地，加快新材料方面的业务发展，提高公司核心竞争力和未来持续盈利能力。迈拓技术、迈捷科技与检测平台迈谱技术在技术研发和产业化服务等方面进一步发挥协同效应。在确保内生式发展的前提下，公司不断寻求产业并购和行业整合的机会，拓展新的利润增长点，2023年1月10日完成了对赛创电气（铜陵）有限公司的收购。国瓷赛创目前已具备基板金属化领域领先的技术优势，凭借在芯片行业的技术沉淀，使产品性能及可靠性得到大幅提升，产品受到客户高度评价。国瓷赛创在LED、激光雷达领域已具备竞争优势，DPC基板业务保持快速增长，激光热沉等新产品进展顺利。此外，公司持续推进全球化业务布局，2023年5月16日战略并购德国Dekema公司，有效补充了公司口腔专业设备产品管线和高端品牌。我们认为，公司通过并购重组进一步扩大了公司业务布局，增加了利润增长点。 陶瓷电容器用介质材料项目实现收益，多个募集项目稳步推进。超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化项目已经建成，截至2023年上半年累计实现效益1776.44万元。年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目预计2023年下半年投产，年产10万吨锂电池隔膜用勃姆石高端材料产业化项目预计于2024年底投产，汽车用蜂窝陶瓷制造项目预计至2024年12月投入使用。我们认为多个新建项目的推进将进一步扩充公司产品产能，在下游需求打开增量的情况下提高市场份额，利好中长期业绩。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为40.32/51.34/63.11亿元 ，实现归母净利润分别为7.22/9.34/12.33亿元，对应EPS分别为0.72/0.93/1.23，当前股价对应的PE倍数分别为39.8X、30.8X、23.3X。我们基于以下几个方面，1）公司电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷等业务板块未来均有一定的发展机遇，下游需求有望增长，发展前景向好，有望进一步增厚公司盈利；2）公司通过并购重组进一步扩大了业务布局，增加了利润增长点，未来将持续贡献业绩；3）稀土功能材料及勃姆石等多个新建项目持续推进，将进一步扩充公司产品产能，在下游需求打开增量的情况下提高市场份额，利好中长期业绩，看好各板块业务稳步推进及新增产能释放，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术开发风险；原材料价格波动风险；下游行业波动风险；新建项目建设不及预期；兼并重组等风险。