2025H1经营延续压力，公司持续优化产品、渠道布局

2025-08-31 国信证券健康🧧

2025上半年公司经营延续压力，第二季度净利润同比转亏。2025H1实现营业总收入5.61亿元，同比-43.5%；归母净利润895万元，同比-92.6%。其中，2025Q2收入2.17亿元，同比-56.6%；亏损0.23亿元，同比-147.8%。中报业绩落入此前预告中下区间。

收入与利润：2025H1营业总收入5.61亿元，同比-43.5%；归母净利润895万元，同比-92.6%。2025Q2收入2.17亿元，同比-56.6%；亏损0.23亿元，同比-147.8%。
产品结构：内参系列收入1.11亿元，同比-35.8%；酒鬼收入2.90亿元，同比-51.0%；湘泉收入0.32亿元，同比-35.9%；其他收入1.26亿元，同比-28.8%。
量价表现：2025H1销售量同比-34.2%，吨价同比-14.3%。内参系列量-45.6%，吨价+18%；酒鬼系列量-47.8%，吨价-6.1%。
区域表现：华中地区收入3.12亿元，同比-42.5%，占比55.6%；华北/华东/华南其他地区收入同比分别-39.6%/-45.7%/-41.2%/-67.5%。
费用与现金流：2025H1/2025Q2毛利率同比分别-4.8/-10.4pcts。2025Q2销售收现2.22亿元，同比-57.1%；现金流净额-1.07亿元，同比-290.4%。截至第二季度末合同负债1.35亿元，环比-0.44亿元，同比-47%。

产品与渠道优化：公司坚持聚焦主营大单品，精简酒鬼系列SKU超过50%。上半年公司在湖南及省外重点市场进行精细化渠道梳理。
费用与现金流压力：2025Q2毛销差同比-15.2pcts，净利润表现进一步承压。2025Q2税金/销售/管理费用率同比分别-1.0/+4.8/+9.3pcts。
下半年展望：公司仍以梳理渠道为工作重心，强化直营、团购等渠道建设。预计2025-2027年营业收入11.1/13.1/14.2亿元，同比-21.9%/+17.8%/+8.2%；归母净利润0.4/1.3/3.0亿元，同比+223.1%/+223.8%/+130.3%。
投资建议：维持“中性”评级。考虑到短期公司经营延续承压趋势，当前股价对应25/26年534/166xP/E。