2025H1点评：渠道优化取得阶段性进展，经营业绩迎来拐点

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025H1公司实现营业收入7.86亿元（同比+0.97%），归母净利润0.76亿元（同比+131.61%），扣非归母净利润0.02亿元（同比+105.18%）。非经常性损益约0.89亿元。2025Q2营业收入3.78亿元（同比+7.47%），归母净利润0.55亿元（同比+1547.93%），扣非归母净利润-0.04亿元。
• 毛利率与费用率：2024年以来单季度毛利率同比增速首次转正，2025Q2毛利率同比+1.04pct至66.98%。销售费用率/管理费用率分别同比-8.41pct/-2pct至49.48%/8.75%，归母净利润率14.55%（同比+13.7pct），扣非归母净利润率-1.06%（同比+10.02pct）。
• 渠道优化：截至2025H1公司在营门店338家，净减少35家，单店收入同比增长26.89%至178.71万元。76家红金主题门店升级后单店收入同比+36%。
• 股权激励：发布2025年股权激励方案，首次授予26人，设定2025-2028年业绩目标，2025/2026年营收增长率大于10%/20%，扣非净利润大于0.36亿元/1亿元。

研究结论

• 拐点出现：公司经营业绩迎来拐点，渠道优化取得阶段性进展，毛利率和费用率显著改善。
• 未来展望：随着宏观消费持续改善和品牌影响力增强，公司业绩有望企稳回升。预计2025-2027年收入分别为16.35/18.51/20.60亿元，对应增速10.27%/13.22%/11.29%；归母净利润分别为1.53/2.18/2.73亿元，对应增速187.89%/42.94%/24.90%；EPS分别为0.38/0.55/0.68元/股，维持“增持”评级。
• 风险提示：需关注宏观经济增长放缓、委外生产及品牌影响力下滑风险。