跟踪快报：渠道布局持续优化，品类拓展稳步推进，经营改善值得期待

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 飞科电器（603868）跟踪快报 推荐（维持） 渠道布局持续优化，品类拓展稳步推进，经营改善值得期待 目标价：45元 当前价：39.71元  19年渠道调整拖累经营表现。2019年公司在渠道端及品牌端均做出相应调整：1）渠道端：19年公司将省级批发调整为全国批发，优化批发经销商的考核方式，以期提高经销商的积极性，同时对货源和价格提供更大程度的保障；2）品牌端：19年对子品牌博锐进行重新规划调整，定位于高性价比产品，以推动飞科和博锐双品牌的发展。受内部调整效果不及预期拖累，2019年公司营收及业绩同比有所下滑（营收同比-5.46%；归母净利润同比-18.83%）。  20年公司经营改善可期。1）线下渠道调整结束，20年公司将继续优化全渠道布局，线下：继续深化渠道下沉，优化经销商和营销团队，渠道恢复可期；线上：预计加强内容电商触达更多消费群体。随着新媒体的发展，公司高度重视宣传模式及渠道革新，逐渐开始从传统平面媒体宣传迈入互动媒体、内容营销等模式进行推广，充分运用新媒体的力量和流量，强化公司品牌运营，打造内容与销售深度结合的营销形态。2）线上销售加速增长，据淘数据显示，受益于新品迭代上市，4月飞科剃须刀线上销售额实现加速增长至50%（Q1：+5%），表现大幅领跑行业（+29%）。3）多元品类发展值得期待，公司在剃须刀领域龙头优势依旧，2020年除对剃须刀、电吹风、毛球修剪器等传统优势品类的产品升级外，计划新拓电动牙刷品类，另将利用纯米的技术团队和飞科的渠道、采购优势进行互补合作，从而新拓厨房小电品类，未来公司将围绕个护、生活、厨房小家电深化多元品类布局。  个护小电龙头优势依旧，多元拓展拓宽成长边界。公司深耕个护领域多年，在剃须刀、电吹风等细分市场占据重要地位。根据中怡康数据显示，“FLYCO飞科”品牌电动剃须刀19年度线上和线下市场零售量占比分别为46.15%、39.15%。近年来公司持续投入研发，积极进行新品研发和多元品类布局，19年公司加大电动牙刷、移动电源和数据线等新品类的研发力度，20年计划推出电动牙刷品类，在产品价格与定位上预计会与飞科品牌的目标群体相契合，且公司将携手纯米布局厨房电器，未来发展可期。此外，公司积极推进海外市场拓展，将通过电商先行、逐步向线下渗透的方式推进海外业务的发展，目前公司海外收入贡献相对有限（19Y收入占比1.0%），未来留有较大提升空间。随着公司渠道布局日益优化，多元品类战略稳步推进，长期发展值得期待。  投资建议：公司深耕个护小家电多年，且在剃须刀、吹风机等细分品类保持优势地位；中长期来看，公司品类多元化和国际化发展战略逐步落实，未来发展值得期待。我们维持公司20/21/22年EPS预测分别为1.64/1.72/1.84元，对应PE分别为24/23/22倍。参考可比公司估值，上调公司目标价格至45元（原目标价40元），对应21年26倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：经济下行风险；行业竞争加剧；新品拓展不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 3,759 3,961 4,218 4,533 同比增速(%) -5.5% 5.4% 6.5% 7.4% 归母净利润(百万) 686 713 752 802 同比增速(%) -18.8% 4.0% 5.3% 6.7% 每股盈利(元) 1.57 1.64 1.72 1.84 市盈率(倍) 25 24 23 22 市净率(倍) 7 6 5 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年5月22日收盘价 证券分析师：龚源月 电话：021-20572560 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 执业编号：S0360519060003 总股本(万股) 43,560 已上市流通股(万股) 43,560 总市值(亿元) 172.98 流通市值(亿元) 172.98 资产负债率(%) 17.2 每股净资产(元) 6.3 12个月内最高/最低价 40.99/33.19 《飞科电器（603868）2019年三季报点评：Q3经营环比改善，渠道调整成效渐显》 2019-10-30 《飞科电器（603868）重大事项点评：参股15%纯米科技，加速多品类战略实施》 2020-03-23 《飞科电器（603868）2019年报&2020年一季报点评：研发宣传持续加码，品类扩张值得期待》 2020-04-24 -12%-3%7%16%19/0519/0719/0919/1120/0120/032019-05-27～2020-05-22沪深300飞科电器相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 小家电 2020年05月25日 飞科电器（603868）跟踪快报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 227 376 562 826 营业收入 3,759 3,961 4,218 4,533 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,308 2,417 2,569 2,763 应收账款 571 602 641 689 税金及附加 26 27 29 31 预付账款 17 18 19 20 销售费用 390 430 462 497 存货 693 725 771 829 管理费用 121 127 136 146 合同资产 0 0 0 0 研发费用 85 97 110 118 其他流动资产 775 777 780 784 财务费用 -3 -3 -3 -4 流动资产合计 2,283 2,498 2,773 3,148 信用减值损失 -2 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -3 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 625 630 635 639 投资收益 25 25 25 25 在建工程 521 584 647 661 其他收益 6 6 6 6 无形资产 213 223 232 240 营业利润 860 896 947 1,014 其他非流动资产 52 51 49 49 营业外收入 51 51 50 50 非流动资产合计 1,411 1,488 1,563 1,589 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 3,694 3,986 4,336 4,737 利润总额 911 947 997 1,064 短期借款 0 0 0 0 所得税 227 236 248 265 应付票据 0 0 0 0 净利润 684 711 749 799 应付账款 738 773 821 883 少数股东损益 -2 -2 -3 -3 预收款项 40 42 45 49 归属母公司净利润 686 713 752 802 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 681 708 746 796 其他应付款 28 28 28 28 EPS(摊薄)（元） 1.57 1.64 1.72 1.84 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 155 168 172 176 主要财务比率 流动负债合计 961 1,011 1,066 1,136 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -5.5% 5.4% 6.5% 7.4% 其他非流动负债 103 70 52 52 EBIT增长率 -18.1% 4.0% 5.4% 6.6% 非流动负债合计 103 70 52 52 归母净利润增长率 -18.8% 4.0% 5.3% 6.7% 负债合计 1,064 1,081 1,118 1,188 获利能力 归属母公司所有者权益 2,630 2,907 3,223 3,556 毛利率 38.6% 39.0% 39.1% 39.1% 少数股东权益 0 -2 -5 -7 净利率 18.2% 17.9% 17.7% 17.6% 所有者权益合计 2,630 2,905 3,218 3,549 ROE 26.1% 24.5% 23.3% 22.6% 负债和股东权益 3,694 3,986 4,336 4,737 ROIC 40.1% 37.3% 35.0% 33.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 28.8% 27.1% 25.8% 25.1% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 3.9% 2.4% 1.6% 1.5% 经营活动现金流 467 715 746 787 流动比率 237.6% 247.1% 260.1% 277.1% 现金收益 742 771 809 859 速动比率 165.5% 175.4% 187.8% 204.1% 存货影响 -129 -33 -46 -58 营运能力 经营性应收影响 -12 -31 -40 -49 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 -61 37 51 65 应收账款周转天数 54 53 53 53 其他影响 -73 -28 -29 -30 应付账款周转天数 121 112 112 111 投资活动现金流 -561 -139 -139 -89 存货周转天数 98 106 105 104 资本支出 -365 -141 -140 -90 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.57 1.64 1.72 1.84 其他长期资产变化 -196 2 1 1 每股经营现金流 1.07 1.64 1.71 1.81 融资活动现金流 -653 -427 -421 -434 每股净资产 6.04 6.67 7.40 8.16 借款增加 -1 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -653 -434 -466 -493 P/E 25 24 23 22 股东融资 1 0 0 0 P/B 7 6 5 5 其他影响 0 7 45 59 EV/EBITDA 19 19 18 17 资料来源：公司公告，华创证券预测 mNnOoRmNwOuNxPmPpPsRqNbR8Q7NmOrRmOoOeRmMrMkPnPnQ6MqRyRNZpPtRMYsPoO 飞科电器（603868）跟踪快报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席分析师：龚源月 法国ESSEC商学院硕士。曾任职于弘则研究。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：贺虹萍 上海财经大学经济学硕士。2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜