2025半年报点评：龙头韧性彰显，出海行稳致远

业绩概要

2025年上半年，公司实现营业收入508.8亿元，同比增长4.2%；归母净利润34.3亿元，同比增长4.0%，业绩符合预期。

重卡业务

• 收入：重卡收入（不含内部抵消）438.1亿元，同比增长4.2%。
• 销量：重卡销量13.7万辆，同比增长9.2%，其中国内销量6.8万辆，同比增长19.3%；出口销量6.9万辆，同比增长0.8%。
• ASP：重卡ASP 32.4万元，同比下降4.7%，其中国内重卡ASP 35.8万元，同比下降6.4%；出口重卡ASP 29.1万元，同比下降4.7%。
• 利润：重卡经营利润率6.0%，同比持平；单车经营利润1.93万元，同比下降5.1%。

轻卡业务

• 收入：轻卡收入（不含内部抵消）61.6亿元，同比增长6.2%。
• 销量：轻卡销量6.3万辆，同比增长10.4%。
• ASP：轻卡ASP 11.5万元，同比下降3.0%。
• 利润：轻卡经营利润率-2.4%，同比下降0.5个百分点；单车盈利-0.28万元。

毛利率与净利率

• 毛利率：15.1%，同比增长0.4个百分点。
• 净利率：6.7%，同比持平。
• 费用：销售费用率3.4%，管理费用率4.7%，分别同比增加0.3个百分点和减少0.2个百分点。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：2025~2027年归母净利润分别为67.7亿元、80.9亿元、88.6亿元；对应EPS为2.45元、2.93元、3.21元；对应PE为8.97倍、7.51倍、6.86倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要基于公司龙头地位稳固且估值处于低位，分红率较高。

风险提示

• 海内外宏观经济波动幅度超预期。
• 上游原材料涨价超预期。