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2025三季报点评：继电器龙头行稳致远，HVDC机会显著

2025-10-31 曾朵红,谢哲栋,许钧赫东吴证券落枫

核心观点与关键数据

业绩表现：公司2025年前三季度营收129.1亿元，同比增长18.8%；归母净利润14.7亿元，同比增长15.8%。其中第三季度营收45.7亿元，同比增长25.5%；归母净利润5.1亿元，同比增长18.9%。业绩符合市场预期。
增长驱动力：
- 高压直流（HVDC）：新能源汽车领域持续增长，公司横向拓展充电桩、储能、数据中心等领域，预计全年收入增速40%以上。
- 新能源继电器：光伏抢装结束但风电、储能等领域拓展明显，大电流、浸没式液冷等产品贡献突出，预计全年收入维持40%增长。
- 工业继电器：下游OEM行业复苏，光储、电源等客户增速较快。
- 汽车继电器：行业稳增，公司份额持续上升，预计全年收入同增约15%。
- 信号继电器：下游新能源光储充车相关应用快速增长，绝缘检测等产品快速上量。
- 家电继电器：需求有望环比改善，全年保持稳增。
- 电力继电器：新兴市场逐步上量，国网招标落地，预计全年收入稳增。
HVDC机会：海外算力升级推动HVDC需求，公司已发布高压直流继电器、小型断路器等产品，未来有望贡献明显增量。
费用与现金流：2025年前三季度费用22.3亿元，同比+12.9%，费用率17.2%，同比-0.9pct。经营性现金净流入15.7亿元，同比+30.5%，其中第三季度净流入7.4亿元，同比+228%。第三季度末存货34.9亿元，同比+20%。

研究结论

盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.9/23.2/26.9亿元，同比+22%/+17%/+16%，对应PE分别为21x、18x、16x。
投资评级：给予2026年25x PE，目标价39.7元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等。