核心观点与关键数据
业绩表现
- 营收与净利润：2025年上半年实现营收1794亿元（同比增长1.50%），归母净利润492亿元（同比增长0.85%），增速较Q1有所提升。
- 成本收入比：继续下降至54.70%，主要得益于业务及管理费下降（同比下降7.36%）。
- 利息净收入：同比减少2.67%，净息差为1.70%，同比下降17bp，主要源于资产端收益率降幅较大。
- 资产端：生息资产收益率下降37bp至2.95%，贷款收益率下降48bp至3.30%，其中企业贷款和个人贷款分别下降34bp和57bp。
- 负债端：计息负债成本率下降21bp至1.26%，存款成本率下降21bp至1.23%，主要得益于存款结构优化和定价管理。
- 手续费及佣金净收入：同比增长11.6%，主要来自投行业务（增长48.23%）和理财业务（增长47.89%），代理业务下降10.20%。
- 其他非息收入：同比增长25.2%，主要源于债市利率下行带来的公允价值变动收益。
资产负债
- 资产：25Q2末总资产18.19万亿元（同比增长10.8%），贷款总额9.54万亿元（增长10.1%），企业贷款同比多增5411亿元，主要投向基建和制造业；个人贷款增加888亿元，其中经营性贷款增长653亿元，信用卡贷款减少135亿元。
- 负债：25Q2末存款总额16.11万亿元（增长8.4%），主要来自个人定期存款（增加6658亿元）。
资产质量
- 不良率与关注率：25Q2末不良率0.92%（较上季度末提升1bp），关注率1.21%（提升14bp），逾期率1.23%（较上年末提升5bp）。
- 拨备覆盖率与拨贷比：25Q2末分别为260.35%（下降6pc）和2.39%（下降3bp）。
- 企业贷款不良率：0.49%（下降5bp），主要源于建筑业不良率提升28bp，房地产业下降32bp。
- 个人贷款不良率：1.38%（提升10bp），各产品线均有提升。
- 不良生成率与信用成本：25H1不良生成率（加回核销）为0.81%（提升21bp），核销转出304亿元（较24H1的219亿元增加），信用成本为0.48%（提升9bp）。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 预测：预计2025-2027年归母净利润增速分别为1.19%/2.19%/2.63%。
- 逻辑：业绩表现稳定，资产质量稳健，中长期发展空间较大，安全边际较高。
