医药行业周报：三季报收入增速回正，利润有所承压

2024年11月09日 证券研究报告•行业研究•医药生物 医药行业周报（11.4-11.8） 三季报收入增速回正，利润有所承压 投资要点 行情回顾：本周医药生物指数上涨6.43%，跑赢沪深300指数0.92个百分点，行业涨跌幅排名第14。2024年初以来至今，医药行业下跌6.07%，跑输沪深300指数25.68个百分点，行业涨跌幅排名第31。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为29倍，相对全部A股溢价率为85.07%(+1.18pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为37.04%(-0.27pp)，相对沪深300溢价率为 133.55%(+4.52pp)。本周相对表现最好的子板块是医院，上涨13.1%，年初以来表现最好的前三板块分别是原料药、化学制剂、医药流通，涨跌幅分别为 +5.1%、+3.1%、+2.5%。 医药生物板块Q3收入增速回正，利润有所承压。创新药及制剂随着集采、国谈等“政策底”显现，外部环境变化导致销售费用下降，2024年板块净利率 整体呈上升趋势。医疗器械板块（剔除新冠相关标的）受到宏观环境趋严、地 西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：陈辰 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn 行业相对指数表现 缘政治紧张及市场竞争加剧影响，利润同比增速微降。血制品毛利率提升主要系产品结构变化、价格边际变化等因素。原料药行业去库存周期进入尾声、终端产品价格企稳，盈利能力环比改善。医疗服务收入增速放缓，短期利润承压。中药收入端下滑主要系24年上半年呼吸系统用药存在高基数、中药集采进一步扩面、药房客流量下降以及药店比价政策出台的影响。毛利率有所回落，提价有望改善成本压力。零售药店三季度经营节奏恢复常态，季度环比趋势向上。医药分销24Q3业绩改善明显。疫苗24Q3受行业整体以及竞争格局 18% 8% -2% -11% -21% -31% 医药生物沪深300 日益加剧影响，以及市场推广销售工作不及预期等因素，行业整体业绩承压。 CXO板块整体盈利能力逐季改善，商业化订单交付完成、行业需求端仍有压力。生命科学上游收入端受益于需求逐渐恢复、产品品类逐渐拓宽等因素有所增长。利润端下滑主要系费用端持续投放所致。制药装备及耗材行业需求有所波动。 重申2024年中期策略，我们看好医药板块下半年行情，重点看好低估值、出海、院内刚需三大主线。1）方向之一——红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。2）方向之二——器械出海包括IVD、呼吸 机及呼吸道检测产品、手套、冠脉支架等。创新药及类似物出海持续渐入佳境。3）方向之三——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等领域。消费医疗属性品种，以及上游等板块中长期值得跟踪。此外，上半年减肥药和AI医疗主题投资性机会符合我们预期。 港股组合：荣昌生物(9995)、和黄医药(0013)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、亚盛医药-B(6855)、再鼎医药(9688)、诺诚健华(9969)、爱康医疗(1789)。 推荐组合：赛诺医疗(688108)、上海莱士(002252)、贝达药业(300558)、怡和嘉业(301367)、马应龙(600993)、美好医疗(301363) 稳健组合：恒瑞医药(600276)、新产业(300832)、华东医药(000963)、甘李药业(603087)、恩华药业(002262)、济川药业(600566)、葵花药业(002737)、亿帆医药(002019)。 科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、圣湘生物 (688289)、博瑞医药(688166)、普门科技(688389)、澳华内镜(688212)。 风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险；出海地缘政治风险。 23/1124/124/324/524/724/924/11 数据来源：聚源数据 基础数据 股票家数367 行业总市值(亿元)52,382.34 流通市值(亿元)50,654.34 行业市盈率TTM33.6 沪深300市盈率TTM13.0 相关研究 1.医药行业周报（10.28-11.1）：创新药国谈和三季报落地(2024-11-03) 2.医药行业周报（10.21-10.25）：全国第三批中成药集采正式发文 (2024-10-27) 3.医疗器械出海专题二：出海风起，制定差异化战略布局(2024-10-23) 4.医药行业2024年10月投资月报：持续看好医药行情(2024-10-21) 5.医药行业周报（10.14-10.18）：血管介入类耗材全国联采即将开启 (2024-10-20) 6.ADC专题二：5大ADC靶点(HER2、EGFR、Trop2、CLDN18.2、Nectin-4)全球研发动态(2024-10-17) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1投资策略及重点个股1 1.1当前行业投资策略1 1.2上周港股组合分析2 1.3上周推荐组合分析3 1.4上周稳健组合分析4 1.5上周科创板组合分析5 2医药行业二级市场表现6 2.1行业及个股涨跌情况6 2.2资金流向及大宗交易11 2.3期间融资融券情况12 2.4医药上市公司股东大会召开信息13 2.5医药上市公司定增进展信息15 2.6医药上市公司限售股解禁信息16 2.7医药上市公司本周股东减持情况17 2.8医药上市公司股权质押情况17 3最新新闻与政策18 3.1审批及新药上市新闻18 3.2研发进展19 4报告梳理20 4.1上周研究报告20 4.2核心公司深度报告20 4.3精选行业报告24 5风险提示29 图目录 图1：本周行业涨跌幅6 图2：年初以来行业涨跌幅6 图3：最近两年医药行业估值水平(PE-TTM)6 图4：最近5年医药行业溢价率(整体法PE-TTM剔除负值)6 图5：行业间估值水平走势对比(PE-TTM整体法)7 图6：行业间对比过去2年相对沪深300超额累计收益率7 图7：本周子行业涨跌幅7 图8：年初至今医药子行业涨跌幅7 图9：子行业相对全部A股估值水平(PE-TTM)7 图10：子行业相对全部A股溢价率水平(PE-TTM)7 图11：短期流动性指标R007与股指市盈率的关系8 图12：2015年至今的M2同比数据与股指市盈率的关系9 图13：净投放量和逆回购到期量对比图(亿元)9 图14：投放量和回笼量时间序列图(亿元)10 图15：最近2年十年国债到期收益率情况与大盘估值10 图16：最近5年十年国债到期收益率情况(月线)10 表目录 表1：港股组合、推荐组合、稳健组合、科创组合公司盈利预测2 表2：上周港股组合表现情况3 表3：上周推荐组合表现情况4 表4：上周稳健组合表现情况4 表5：上周科创板组合表现情况5 表6：2024/11/4-2024/11/8医药行业及个股涨跌幅情况8 表7：陆港通2024/8/12-2024/8/16医药行业持股比例变化分析11 表8：2024/11/4-2024/11/8医药行业大宗交易情况12 表9：2024/11/4-2024/11/8医药行业融资买入额及融券卖出额前五名情况12 表10：医药上市公司未来三个月股东大会召开信息(2024/11/11-2025/02/11)13 表11：医药上市公司定增进展信息(截至2024年11月8日已公告预案但未实施汇总)15 表12：医药上市公司未来三个月限售股解禁信息(2024/11/11-2025/02/11)16 表13：本周医药上市公司股东减持信息(截至2024年11月10日)17 表14：医药上市公司股权质押前20名信息(截至2024年11月8日)18 1投资策略及重点个股 1.1当前行业投资策略 行情回顾：本周医药生物指数上涨6.43%，跑赢沪深300指数0.92个百分点，行业涨 跌幅排名第14。2024年初以来至今，医药行业下跌6.07%，跑输沪深300指数25.68个百分点，行业涨跌幅排名第31。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为29倍，相对全部A股溢价率为85.07%(+1.18pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为37.04%(-0.27pp)，相对沪深300溢价率为133.55%(+4.52pp)。本周相对表现最好的子板块是医院，上涨13.1%，年初以来表现最好的前三板块分别是原料药、化学制剂、医药流通，涨跌幅分别为+5.1%、 +3.1%、+2.5%。 医药生物板块Q3收入增速回正，利润有所承压。创新药及制剂随着集采、国谈等“政策底”显现，外部环境变化导致销售费用下降，2024年板块净利率整体呈上升趋势。 医疗器械板块（剔除新冠相关标的）受到宏观环境趋严、地缘政治紧张及市场竞争加剧影响，利润同比增速微降。血制品毛利率提升主要系产品结构变化、价格边际变化等因素。原料药行业去库存周期进入尾声、终端产品价格企稳，盈利能力环比改善。医疗服务收入增速放缓，短期利润承压。中药收入端下滑主要系24年上半年呼吸系统用药存在高基数、中药集采进一步扩面、药房客流量下降以及药店比价政策出台的影响。毛利率有所回落，提价有望改善成本压力。零售药店三季度经营节奏恢复常态，季度环比趋势向上。医药分销24Q3业绩改善明显。疫苗24Q3受行业整体以及竞争格局日益加剧影响，以及市场推广销售工作不及预期等因素，行业整体业绩承压。CXO板块整体盈利能力逐季改善，商业化订单交付完成、行业需求端仍有压力。生命科学上游收入端受益于需求逐渐恢复、产品品类逐渐拓宽等因素有所增长。利润端下滑主要系费用端持续投放所致。制药装备及耗材行业需求有所波动。 重申2024年中期策略，我们看好医药板块下半年行情，重点看好低估值、出海、院内刚需三大主线。1）方向之一——红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。2）方向之二——器械出海包括IVD、呼吸机及呼吸道检测产品、手套、冠脉支 架等。创新药及类似物出海持续渐入佳境。3）方向之三——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等领域。消费医疗属性品种，以及上游等板块中长期值得跟踪。此外，上半年减肥药和AI医疗主题投资性机会符合我们预期。 港股组合：荣昌生物(9995)、和黄医药(0013)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、亚盛医药-B(6855)、再鼎医药(9688)、诺诚健华(9969)、爱康 医疗(1789)。 推荐组合：赛诺医疗(688108)、上海莱士(002252)、贝达药业(300558)、怡和嘉业 (301367)、马应龙(600993)、美好医疗(301363) 稳健组合：恒瑞医药(600276)、新产业(300832)、华东医药(000963)、甘李药业 (603087)、恩华药业(002262)、济川药业(600566)、葵花药业(002737)、亿帆医药 (002019)。 科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、圣湘生物(688289)、博瑞医药(688166)、普门科技(688389)、澳华内镜(688212)。 表1：港股组合、推荐组合、稳健组合、科创组合公司盈利预测 代码 公司 市值 (亿元) 归母净利润(亿元) 归母净利润同比增速 PE(倍) 投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 港股组合 9995.HK 荣昌生物 157 -15.11 -13.53 -5.42 -51% 10% 60% -10.40 -11.61 -29.01 - 0013.HK 和黄医药 24