单季度利润增速回正，息差环比仅降1bp

招商银行（600036.SH） 单季度利润增速回正，息差环比仅降1bp 事件：公司前三季度营收2527亿元，同比下降2.9%；归母净利润1132 亿元，同比下降0.6%，不良率0.94%，环比持平。 业绩：单季度利润增速回正 前三季度公司营收下滑2.9%，利润下滑0.6%，较半年报继续改善，其中单三季度利润增速回升至0.8%，年内首次回正。拆分来看： 1、利息净收入：前三季度同比下降3.1%，降幅较半年报继续收窄1.1pc。前三季度净息差为1.99%，环比仅降1bp，单季度来看，24Q3单季度息差1.97%，较Q2也仅下降2bps。A、资产端：前三季度生息资产、贷款利率环比半年报各下降4bps至3.56%、3.98%，降幅与半年报基本一致。B、负债端：前三季度付息负债成本率为1.69%，环比继续下降3bps，存款成本率下降2bps至1.58%，支撑息差表现。 2、手续费及佣金净收入：前三季度同比降16.9%，财富管理（-27.6%）、资产管理（-6.2%）、托管（-10.7%）、银行卡（-12.8%）、结算与清算（-0.92%）表现均偏弱，显示当前大环境需求仍处缓慢修复阶段。 3、其他非息收入：前三季度同比增长28%，投资收益+公允价值变动损益+汇兑净损益合计297亿，同比增长35%，较三季度表现相对稳定。 资产质量：零售贷款领域仍有波动 1）静态来看，集团口径下，9月末不良贷款率0.94%，环比持平。关注率 1.30%，环比上升6bps，逾期率1.36%，环比下降6bps。9月末拨备覆盖率432%，环比略降2pc，拨贷比4.06%，环比下降0.02pc。 动态来看，公司上半年不良生成率（招行披露值）为1.02%，环比持平。Q3单季度对公不良生成额22.4亿，环比下降2亿，信用卡不良生成97.2 亿，环比下降3亿（今年首次下降），而零售（除信用卡）不良生成42.8 亿，环比继续增加11亿。重点领域上（本行口径）： A、对公地产：对公地产不良率环比略升2bps至4.80%，整体稳定。 B、按揭仍有提升：不良率环比略升6bps至0.46%，关注率、逾期率也分别提升11bps、12bps至1.27%、0.81%。公司按揭贷款中一二线城市占比87%，平均抵押率36%，当前不良率仍处于较低水平，相对可控。 C、消费贷相对平稳，信用卡仍有提升：消费贷资产质量相对平稳，9月末不良率、关注率、逾期率分别为0.99%、0.58%、1.31%，环比相对稳定。信用卡不良率为1.77%，环比变动较小，但关注率、逾期率分别继续提升 27bps、17bps至3.91%、3.86%。 资产负债：贷款稳步增长，存款定期化仍存在 1、资产端：9月末资产总额11.7万亿元，较年初增5.7%。贷款总额6.76万亿，较年初增3.8%，Q3贷款环比增109亿，其中公司、零售贷款分别增22亿、327亿，票据则减少239亿。 2、负债端：9月末存款规模达到8.7万亿，较年初增长7.1%，活期存款 占比48.7%，较半年报下降3.3pc，定期化趋势仍然存在。 证券研究报告|季报点评 2024年10月30日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 股份制银行Ⅱ买入 10月29日收盘价（元） 38.60 总市值（百万元） 973,486.04 总股本（百万股） 25,219.85 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 95.84 股价走势 招商银行 沪深300 40% 28% 16% 4% -8% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师马婷婷 执业证书编号：S0680519040001邮箱：matingting@gszq.com 分析师倪安峰 执业证书编号：S0680524070008邮箱：nianfeng@gszq.com 相关研究 1、《招商银行（600036.SH）：业绩边际改善，负债成本重回下降区间》2024-08-30 2、《招商银行（600036.SH）：息差降幅边际收窄，资产质量保持稳健》2024-04-30 3、《招商银行（600036.SH）：资产质量稳健，利润增长平稳，分红比例提升至35%》2024-03-26 请仔细阅读本报告末页声明 业务层面：财富管理客群基础稳固 1）规模方面，9月末AUM突破14万亿（较年初+7.7%），客户数2.06亿户，招银理财产品规模达到2.44万亿，环比持平。 2）收入方面，前三季度财富管理手续费及佣金收入同比下降27.6%，主要是费率调降因素以及资本市场波动共同作用。拆分来看，代理基金、保险、信托分别同比下滑26.5%、54.6%、31.4%，但代销理财、代理证券交易收入分别增长47.4%、34.0%。 投资建议：招商银行三季度业绩边际继续改善，全年有望继续回暖。中长期来看，公司已经形成低成本-低风险-高ROE-内生补充资本”良性循环，基本面仍保持同业领先，仍是中长期优秀投资品种，维持买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；零售需求复苏不及预期；资产质量恶化。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 344,783 339,123 334,610 340,219 350,446 增长率yoy（%） 4.08% -1.64% -1.33% 1.68% 3.01% 拨备前利润（百万元） 222,679 218,087 218,424 223,883 234,304 增长率yoy（%） 3.99% -1.70% 0.15% 2.50% 4.65% 归母净利润（百万元） 138,012 146,602 147,611 150,634 156,341 增长率yoy（%） 15.08% 6.22% 0.69% 2.05% 3.79% 每股净收益（元） 5.47 5.81 5.85 5.97 6.20 每股净资产（元） 32.71 36.71 40.59 44.58 48.75 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 财务报表和主要财务比率（未特殊标注为百万元） 每股指标（元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS 5.47 5.81 5.85 5.97 6.20 净利息收入 218,235 214,669 217,356 225,920 233,860 BVPS 32.71 36.71 40.59 44.58 48.75 净手续费收入 94,275 84,108 75,697 71,912 73,351 每股股利 1.74 1.97 1.99 2.03 2.10 其他非息收入 32,273 40,346 41,556 42,388 43,235 P/E 7.05 6.64 6.59 6.46 6.23 营业收入 344,783 339,123 334,610 340,219 350,446 P/B 1.18 1.05 0.95 0.87 0.79 税金及附加 (3,005) (2,963) (2,947) (3,005) (3,098) 业绩增长率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 业务及管理费 (113,375) (111,786) (106,952) (107,044) (106,757) 净利息收入 7.02% -1.63% 1.25% 3.94% 3.51% 营业外净收入 (43) (45) (45) (45) (45) 净手续费收入 -0.18% -10.78% -10.00% -5.00% 2.00% 拨备前利润 222,679 218,087 218,424 223,883 234,304 营业收入 4.08% -1.64% -1.33% 1.68% 3.01% 资产减值损失 (57,566) (41,469) (40,802) (42,839) (46,624) 拨备前利润 3.99% -1.70% 0.15% 2.50% 4.65% 税前利润 165,113 176,618 177,621 181,044 187,680 归母净利润 15.08% 6.22% 0.69% 2.05% 3.79% 所得税 (25,819) (28,612) (28,597) (28,967) (29,841) 盈利能力（测算） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 税后利润 139,294 148,006 149,024 152,077 157,839 净息差 2.66% 2.43% 2.28% 2.23% 2.18% 归母净利润 138,012 146,602 147,611 150,634 156,341 生息资产收益率 4.30% 4.24% 4.09% 4.02% 3.96% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 计息负债成本率 1.62% 1.78% 1.79% 1.78% 1.77% 存放央行 603,027 682,802 730,598 774,434 813,156 ROAA 1.42% 1.39% 1.29% 1.24% 1.21% 同业资产 631,598 560,709 588,744 618,182 649,091 ROAE 15.30% 14.50% 13.12% 12.30% 11.78% 贷款总额 6,051,4596,508,8656,931,9417,347,8587,715,251 成本收入比 32.88% 32.96% 31.96% 31.46% 30.46% 贷款减值准备 (261,476)(269,534)(275,922)(284,240)(294,456) 资产质量 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款净额 5,807,1546,252,7556,656,0197,063,6177,420,795 不良贷款余额 58,004 61,579 64,387 67,840 70,432 证券投资 1,217,2321,444,8961,596,1161,712,4031,828,390 不良贷款净生成率 0.83% 0.85% 0.80% 0.70% 0.58% 其他资产 1,879,9012,087,3212,234,4692,373,8762,500,592 不良贷款率 0.96% 0.95% 0.93% 0.92% 0.91% 资产合计 10,138,91211,028,48311,805,94612,542,51113,212,023 拨备覆盖率 450.79% 437.70% 428.54% 418.99% 418.07% 吸收存款 7,590,5798,240,4988,817,3339,346,3739,813,691 拨贷比 4.32% 4.14% 3.98% 3.87% 3.82% 同业负债 945,624890,755944,2001,000,8521,050,895 资本状况 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 223,821176,578188,938200,275210,289 资本充足率 17.77% 17.88% 20.21% 20.54% 21.00% 负债合计 9,184,6749,942,75410,620,92711,255,49111,818,266 核心资本充足率 15.75% 16.01% 18.26% 18.70% 19.26% 股东权益合计 954,2381,085,7291,185,0191,287,0201,393,757 核心一级资本充足率 13.68% 13.73% 15.88% 16.47% 17.14% 负债及股东权益合计 10,138,91211,028,4