海外业务波动向前，盈利能力稳步提升

主要观点： 公司2025年上半年实现营收21.84亿元，同比增长13.42%；归母净利润2.01亿元，同比增长24.78%；扣非归母净利润1.94亿元，同比增长23.31%。毛利率为24.15%，同比提升1.17个百分点。2025年Q2实现营收13.54亿元，同比增长11.46%；归母净利润1.13亿元，同比增长2.98%；扣非归母净利润1.08亿元，同比下降2%。毛利率为24.07%，同比提升1.43个百分点。

海外业务表现突出： 2025年上半年，海外业务实现营收9.77亿元，同比增长105.85%，收入占比提升至44.73%；国内业务实现营收12.07亿元，同比下降16.81%。海外市场强劲增长有效对冲了国内市场波动，成为公司业绩增长的主要驱动力。

业务板块分析：

1. 光伏逆变器：2025H1实现营收15.77亿元，同比增长14.01%，毛利率为22.05%，同比提升1.79个百分点，主要系海外出货占比提升。
2. 储能业务：2025年上半年实现营收5.60亿元，同比增长10.43%，毛利率27.81%，同比提升8.31个百分点。盈利能力显著增强，主要得益于美国等高毛利海外项目的交付确认。公司在国内储能变流器市场连续四年出货量排名前二，行业龙头地位稳固。

投资建议： 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.39/8.86/10.47亿元，对应PE17/14/12倍，维持“买入”评级。

风险提示： 全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。