中创新航（3931 HK）2025年上半年的盈利能力稳步提升，海外储能和商用车业务迎来突破。报告调整了公司盈利预测，基于DCF模型，维持目标价24.77港元，看好海外储能和商用车业务突破后带动电池出货量增长，同时公司盈利能力稳步提升。
- 储能业务增速强劲，盈利水平稳步提升：2025年上半年公司收入同比+31.7%至164.2亿元，其中动力电池同比+9.7%至106.6亿元，储能电池收入同比大幅+109.7%至57.6亿元。随着出货量提升，规模效应下期内毛利率达17.5%，同/环比+1.9ppts/1.4ppts。期内净利润同比+80.4%至7.5亿元，净利率同/环比+1.3 ppts /+1.8ppts至4.6%。
- 海外储能业务迎来突破，商用车电池装机增势强劲：2025年上半年公司动力电池装车量21.8GWh，同比+22.7%，其中商用车领域成为潜力增长极。据中国动力电池联盟数据，上半年中创新航商用车电池累计交付量超过3.7GWh（2024年上半年：0.9GWh），市占率同比升2.8ppts至6.7%。同时新车型配套高速增长，期内实现新车公告230款以上，同比增长33%。储能业务方面，自2024年下半年来，公司陆续获储能订单，从而在2025年上半年实现出货量大幅增长，并成功配套拉美和南非电站项目。据InfoLink数据，2025年上半年全球储能市场电芯累计出货240.2 GWh，同比+106.1%，并预计全年出货460.0GWh，随着海外电站业务布局实现突破，公司全年储能电芯出货有望维持强劲增速。
- 2026年交付能力有望集中释放，维持买入：维持对公司全年出货量预测，但调整电池价格预期，同步下调2025-27年收入预测8%-10%至377.0/453.3/515.2亿元。规模效应下盈利能力稳步提升，因此上调毛利率预测1ppts，同步调整净利润预测至17.9/26.5/36.9亿元。2025年来，中创新航在常州、厦门、成都等地新建项目相继开工；海外葡萄牙工厂已动工，规划年产15GWh储能电池，预计公司将于2026年迎来新一轮交付能力的集中释放。海外储能和商用车业务突破后有望带动公司电池出货量增长，同时盈利能力稳步提升，维持买入。
盈利预测变动：
| 年份 | 营业收入（百万元人民币） | 毛利润（百万元人民币） | 净利润（百万元人民币） |
| ------ | -------------------------- | -------------------------- | -------------------------- |
| 2025E | 37,698 | 6,609 | 1,790 |
| 2026E | 45,330 | 8,074 | 2,653 |
| 2027E | 51,518 | 9,326 | 3,687 |
