半年报点评：Q2业绩大幅提速，西部煤化工放量打开空间

东华科技2025年Q2业绩大幅提速，扣非业绩延续高增。2025H1公司实现营收47.8亿元，同增9%；归母净利润2.4亿元，同增15%；扣非业绩2.3亿元，同增31%。Q2业绩主要受益毛利率提升，扣非业绩增速高于归母主因去年同期应收款减值转回较多。分业务看，化工工程/环保/其他业务分别实现营收40/3.6/4亿元，同比+9%/-37%/+280%；分区域看，境内/境外分别实现营收44/4亿元，同增1%/2941%。

毛利率提升，Q2现金流边际改善。2025H1公司综合毛利率9.1%，同比+0.7pct（Q2单季9.4%，同比+1.6pct）。期间费用率2.9%，同比-0.9pct。经营性现金流净流入0.6亿元，同比少流入2.1亿元，Q2单季净流入4亿元，同比多流入2.8亿元。

Q2新签订单同比高增42%，在手订单充裕提供有力业绩支撑。2025H1公司新签订单78亿元，同增24%，Q2单季新签59亿元，同比高增42%。分业务看，设计/工程总承包分别新签2/76亿元，同增94%/23%。分地区看，境内/境外分别新签42/35亿元，同比-27%/+635%。公司Q3已中标陕煤集团项目，截至25Q2末，公司在手订单513亿元，为24年营收的5.8倍。

新疆煤化工投资加速趋势明确，化工“反内卷”有望提振行业搬迁改造需求。国家能源安全保障需求支撑下，新疆煤化工拟在建项目投资总额超8000亿元，公司作为化工建设主力军有望核心受益。

投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为4.8/5.5/6.4亿元，同增16%/16%/16%，当前东价对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：新疆煤化工投资规模不及预期、项目建设进度不及预期、实业投产运营情况不及预期风险等。