Q2业绩大幅提速，盈利能力显著提升

中钢国际（000928.SZ） Q2业绩大幅提速，盈利能力显著提升 Q2业绩大幅提速，境外收入强势高增。公司2024H1实现营收90.7亿元，同比下降15.2%；实现归母净利润4.2亿元，同比增长22.4%；扣非业绩3.7亿元，同比增长27.5%，与此前业绩预告基本一致。分季度看：Q1/Q2分别实现营收49/42亿元，同降4%/25%；实现归母净利润2.2/2.1亿元，同增 3%/52%。Q2业绩高增且增速大幅高于收入增速，主要因毛利率同比大幅提升3.9pct。分区域看：2024H1公司境内/境外分别实现营收44/47亿元，同比-41.7%/+47.7%，境外业务增势强劲。 盈利能力显著提升，现金流流出增加。2024H1公司综合毛利率11.5%，同比提升2.8pct，其中境内/境外毛利率分别为10.3%/12.5%，同比+1.5/+4.2pct，境内外毛利率均有所改善，海外项目执行逐步恢复正轨，毛利率提升更加明 显。24H1期间费用率4.8%，同比提升0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费 证券研究报告|半年报点评 2024年08月29日 买入（维持） 股票信息 行业专业工程 前次评级买入 08月28日收盘价（元）5.39 总市值（百万元）7,732.73 总股本（百万股）1,434.64 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股12.74 股价走势 用率分别同比+0.1/+1.2/+0.3/-0.9pct，管理费用率提升主要受职工薪酬增加中钢国际沪深300 影响，财务费用率下降主要因汇兑收益增加。24H1少数股东损益占比同比下 降0.5pct。归母净利率4.6%，同比提升1.4pct。24H1经营现金流净流出15.6 亿，较上年同期多流出7.3亿，预计主要因本期营收规模有所下降，且部分境 内业主经营承压，导致项目收款减少；投资现金流净流出218万，同比多流 出13.4亿元，主要因上年同期处置浙江制造基金导致流入较多。 新兴国家需求向上叠加宝武赋能，海外业务有望维持高景气。当前新兴国家城镇化、工业化发展显著提速，钢铁新建产能需求持续增长，有望带动海外冶金签单维持高增。此外，宝武集团入主后，公司将积极发挥国际化经营优势，服 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-082023-122024-042024-08 务中国宝武国际化战略实施，未来有望凭借丰富海外项目执行经验承接宝武 国际化项目，强化海外订单增长动能。2023年/2024H1公司海外业务新签合同额分别为106/81亿元，同比高增55%/94%，境外订单加速增长，新签订单陆续转化有望驱动公司海外营收业绩维持高增。 盈利质量优异，股息率具备吸引力。近年来公司营收/业绩维持较快增长， 2018-2023年CAGR分别为26%/12%。对比其他国际工程企业，公司ROE、 现金流等指标持续领先，盈利质量较优。公司规划2023-2025年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可供分配利润的40%，2023年累计派发现金红利3.82亿元，分红比率达50.1%，假设2024年分红率维持50%，当前股价 （2024/8/28）对应股息率约6.0%，具备较强吸引力。 投资建议：我们预测公司24-26年归母净利润分别为9.3/10.5/11.5亿元，同比增长22%/13%/9%，EPS分别为0.65/0.73/0.80元/股，当前股价对应PE分别为8.1/7.2/6.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：冶金低碳改造进程不及预期风险、海外项目执行风险、大股东支持不及预期风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18,718 26,377 22,768 24,589 25,870 增长率yoy（%） 18.0 40.9 -13.7 8.0 5.2 归母净利润（百万元） 632 761 931 1,049 1,147 增长率yoy（%） -2.7 20.6 22.2 12.7 9.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.44 0.53 0.65 0.73 0.80 净资产收益率（%） 9.8 9.8 11.0 11.4 11.5 P/E（倍） 12.2 10.2 8.1 7.2 6.6 P/B（倍） 1.2 1.0 0.9 0.8 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 研究助理张天祎 执业证书编号：S0680123060030邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 1、《中钢国际（000928.SZ）：Q2业绩超预期，盈利能力大幅提升》2024-07-16 2、《中钢国际（000928.SZ）：低碳冶金工程出海龙头宝武入主开新篇》2024-04-25 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 19116 22099 19275 24983 22288 营业收入 18718 26377 22768 24589 25870 现金 8196 9725 9943 11333 11996 营业成本 16980 24058 20404 21998 23093 应收票据及应收账款 3286 5431 1574 5992 1968 营业税金及附加 29 80 45 49 55 其他应收款 193 127 149 149 165 营业费用 38 53 46 50 53 预付账款 2206 679 1812 879 1952 管理费用 504 575 569 615 647 存货 2374 2126 1691 2424 1896 研发费用 328 377 342 369 388 其他流动资产 2859 4011 4106 4206 4312 财务费用 17 53 96 101 95 非流动资产 7559 7899 7945 7987 8040 资产减值损失 -49 -39 -205 -197 -155 长期投资 493 521 601 679 755 其他收益 24 24 0 0 0 固定资产 139 126 130 131 130 公允价值变动收益 99 -8 82 107 70 无形资产 136 130 94 58 34 投资净收益 47 109 53 51 49 其他非流动资产 6790 7122 7121 7119 7120 资产处置收益 4 0 0 0 0 资产总计 26674 29998 27220 32970 30328 营业利润 827 1023 1196 1370 1504 流动负债 18140 21442 18107 23084 19576 营业外收入 1 4 3 2 2 短期借款 641 370 370 370 370 营业外支出 0 2 3 1 2 应付票据及应付账款 11553 15006 12200 17130 13660 利润总额 828 1024 1196 1370 1505 其他流动负债 5946 6067 5537 5583 5546 所得税 163 221 231 279 304 非流动负债 1736 387 361 332 307 净利润 665 804 965 1092 1201 长期借款 1528 146 120 91 66 少数股东损益 33 42 34 43 53 其他非流动负债 208 241 241 241 241 归属母公司净利润 632 761 931 1049 1147 负债合计 19876 21829 18468 23415 19883 EBITDA 803 878 1046 1206 1319 少数股东权益 260 297 331 374 427 EPS（元） 0.44 0.53 0.65 0.73 0.80 股本 1281 1435 1435 1435 1435 资本公积 1963 2701 2701 2701 2701 主要财务比率 留存收益 3237 3682 4261 4889 5543 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 6539 7872 8421 9180 10017 成长能力 负债和股东权益 26674 29998 27220 32970 30328 营业收入(%) 18.0 40.9 -13.7 8.0 5.2 营业利润(%) -1.1 23.8 16.9 14.5 9.8 归属于母公司净利润(%) -2.7 20.6 22.2 12.7 9.4 获利能力毛利率(%) 9.3 8.8 10.4 10.5 10.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.4 2.9 4.1 4.3 4.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.8 9.8 11.0 11.4 11.5 经营活动现金流 1162 1368 1155 1723 1056 ROIC(%) 6.9 7.4 9.1 9.6 9.7 净利润 665 804 965 1092 1201 偿债能力 折旧摊销 38 26 27 30 30 资产负债率(%) 74.5 72.8 67.8 71.0 65.6 财务费用 17 53 96 101 95 净负债比率(%) -85.6 -105.2 -106.6 -112.5 -109.5 投资损失 -47 -109 -53 -51 -49 流动比率 1.1 1.0 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 326 326 203 659 -150 速动比率 0.6 0.7 0.6 0.8 0.7 其他经营现金流 162 268 -82 -107 -70 营运能力 投资活动现金流 0 1363 62 86 36 总资产周转率 0.7 0.9 0.8 0.8 0.8 资本支出 23 11 -34 -36 -24 应收账款周转率 4.9 6.1 6.5 6.5 6.5 长期投资 8 1342 -80 -78 -76 应付账款周转率 1.6 1.8 1.5 1.5 1.5 其他投资现金流 30 2716 -52 -28 -64 每股指标（元） 筹资活动现金流 -487 -973 -999 -420 -429 每股收益(最新摊薄) 0.44 0.53 0.65 0.73 0.80 短期借款 -132 -271 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.81 0.95 0.81 1.20 0.74 长期借款 143 -1382 -26 -29 -24 每股净资产(最新摊薄) 4.51 5.49 5.87 6.40 6.98 普通股增加 0 154 0 0 0 估值比率 资本公积增加 67 738 0 0 0 P/E 12.2 10.2 8.1 7.2 6.6 其他筹资现金流 -566 -211 -974 -390 -405 P/B 1.2 1.0 0.9 0.8 0.8 现金净增加额 789 1788 218 1390 663 EV/EBITDA 2.7 -0.7 -1.4 -2.4 -2.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本