核心观点与业绩表现
公司2025H1业绩显著高增，营收12.5亿元（同增22%），归母净利润1.2亿元（同增43%）。Q2单季表现尤为突出，营收7亿元（同增38%），归母净利润0.7亿元（同增156%），主要得益于重大项目确收加速，特别是北方华锦项目确收2.1亿元（环比增1.3亿元）。工程业务收入4.6亿元（同增366%），成为主要增长动力。
财务指标与经营状况
- 毛利率：综合毛利率20%（同比+0.9pct），工程/化学品/催化剂业务毛利率分别为21%/19%/32%（同比+8.3/-0.8/+5.6pct）。
- 费用率：期间费用率10.1%（同比-1.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.9/-0.9/+0.3pct，整体优化，财务费用率提升因银行存款减少致利息收入下降。
- 净利率：归母净利率9.6%（同比+1.4pct）。
- 现金流：经营性现金流净流入0.2亿元（同比少流入1.2亿元），主因银行承兑汇票结算增加。类现金资产合计约18亿元。
- 分红：2025年半年度现金分红0.65亿元（与上年持平），中期分红率54%。
业务板块分析
工程板块
- 新签订单：2025H1新签订单6.4亿元（同增60%），设计技术服务/工程总承包分别新签2亿元/4.4亿元（同增935%/17%），高毛利、短周期的设计订单放量，大部分有望年内贡献业绩增量。
- 在手订单：截至2025Q2末，未完工合同额16.3亿元（其中北方华锦项目确金金额约6亿元），为2024年建筑业务收入的2.9倍。
- 未来展望：新疆煤化工、齐鲁石化鲁油鲁炼等重点项目加速筹备，化工行业盈利改善有望提振搬迁改造资本开支，工程建设需求上行。
实业板块
- 正丙醇：8月以来价格持续上行，8月19日达7550元/吨（较7月均价提升8%），盈利边际改善。
- 纤维素：5万吨/年异辛酸装置已建成转固，1.5万吨/年纤维素衍生物项目全力推进，高附加值产品投产后有望打造新增长点。
研究结论与投资建议
预计2025-2027年归母净利润分别为3.5/4.8/6.3亿元（同增33%/37%/33%），当前股价对应PE分别为18/13/10倍。以2023-2024年平均分红率（84%）计算，2025年预期股息率约5%，维持“买入”评级。
风险提示
新签订单规模不及预期、项目建设进度不及预期、化工品价格大幅波动等。
