半年报点评：业绩表现亮眼，国内外增速均优于行业水平

公司2025年上半年业绩表现亮眼，国内外业务增速均优于行业水平。具体而言：

• 整体业绩：营业总收入181.81亿元，同比增长13.21%；归母净利润12.30亿元，同比增长25.05%。
• 国内业务：收入96.58亿元，同比增长15.69%。
• 海外业务：收入85.23亿元，同比增长10.52%，占比46.88%，成为业绩增长的重要驱动力。海外业务在行业承压背景下实现逆周期增长，销量增速远超行业平均水平，市场份额提升1个百分点，整机销量、营业收入、毛利率及净利润均创同期新高，毛利率提升近2个百分点。新兴市场（南亚、中东中亚、印尼及非洲）增长强劲，最高增速超80%。经销商网络规模突破400家，服务网点超1300个，渠道覆盖度显著提升。
• 核心业务板块：
  • 土方机械：销量增速连续多年跑赢行业水平，国内外销量增速均优于行业，市场份额再上台阶。装载机业务国内外销售收入均超20%增长，电动装载机全球销量同比增长193.0%，国内市场渗透率领先，出口量占行业电装出口总量50%以上；无人驾驶电动装载机获取意向订单超20单；矿用混动装载机实现12-50吨产品全覆盖。挖掘机业务销售收入同比增长25.1%，净利润同比增长超90%，国内销量同比增长31.0%，占有率提升1.6个百分点；海外销量同比增长22.1%，占有率提升0.5个百分点。
• 投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为18.5、25.2、33.6亿元，对应PE为12、9、7倍。维持“买入”评级，认为公司全球领先地位稳固，电动化装载机成为新增长点，挖掘机市占率提升，国内市场有望触底反弹，海外市场表现强势，国企改革提升效率，净利率提升空间大，可赋予更高的盈利反转溢价和海外成长溢价。
• 风险提示：国内需求风险、海外市场风险、汇率波动风险。