2026年中报点评：归母净利润与NBV增速领先，资负两端表现均亮眼

核心观点与关键数据

中国人寿2026年中报表现亮眼，归母净利润与NBV增速领先同业，资负两端均表现优异。

1. 业绩表现：

   • 归母净利润1345亿元，同比+229%；Q2单季1150亿元，同比+848%，主要得益于股市向好带动投资收益大幅增长。
   • ROE为21.1%，同比+13.2pct。
   • 归母净资产6642亿元，较年初+11.6%，较Q1末+11.0%。
   • EV 1.61万亿元，较年初+10.0%。
   • 中期分红每股0.358元，同比+50.4%。

2. 保费业务：

   • 上半年新单保费同比+11.6%，首年期交保费同比+24.7%；十年期及以上期交保费同比+19.2%，占期交保费比重为35.7%，同比-1.6pct。
   • 个险、银保上半年新单保费分别同比+16.6%、+16.1%，首年期交保费分别同比+17.9%、+49.3%。
   • 业务结构优化，浮动收益型业务占比进一步提升。

3. 价值与渠道：

   • 上半年NBV为382亿元，同比+33.7%，其中个险渠道NBV同比+37.5%，占比87.7%；银保及其他渠道同比+11.7%。
   • 个险渠道NBVmargin为38.4%，同比+6.0pct，主要受预定利率下调、业务结构调整及费用管理优化等因素推动。
   • 个险人力规模逐步回升，2026H1末较年初+3.4%，较Q1末+2.2%；队伍结构优化，优增人力同比+56%，绩优人力占比同比+3.6pct，45周岁及以下人员占比同比+3.5pct。
   • 银保渠道扩量提质，上半年新单出单网点同比+10%，其中星级网点数量同比+60%，银保客户经理人均产能同比+37%。

4. 投资表现：

   • 投资资产达7.9万亿元，较年初+7.0%。
   • 股票中OCI规模达3927亿元，较年初+69%，占比37.8%，较年初+10pct。
   • 上半年总投资收益同比大增147%至3145亿元，年化总投资收益率5.58%，同比+2.2pct；年化净投资收益率约2.6%，同比-0.2pct。

研究结论

• 结合公司上半年经营情况，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1706/1733/1830亿元，分别同比增长10.7%/1.6%/5.6%。
• 继续看好公司作为行业龙头的竞争优势，当前A、H股市值分别对应2026E PEV 0.7x、0.5x，PB 1.6x、1.1x，以2025年度分红计算的股息率分别为2.2%、3.4%，维持“买入”评级。

风险提示：

• 长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。