水晶光电2025年中报显示业绩稳健增长,盈利能力稳步提升。公司聚焦消费电子、车载光学、AR/VR三大核心业务,传统主业消费电子业务稳健增长,光学元器件业务稳步推进与北美、韩系大客户合作,越南生产基地完成二期产能扩建。车载光学业务方面,AR-HUD产品市场渗透率显著提升,成功拿下LCOS技术路线AR-HUD项目定点;AR/VR业务方面,反射光波导技术与头部企业达成深度合作,衍射光波导领域实现小批量商业级应用落地。公司深度绑定北美大客户,车载光学与AR/VR领域有望带来新的发展势能。预计公司25-27年营收分别为74.61/90.91/104.28亿元,归母净利润分别为12.59/16.05/18.98亿元,对应PE分别为31/24/20倍,维持“推荐”评级。风险提示包括下游需求不及预期、创新研发进度不及预期、行业竞争加剧。