业绩符合预期，AR/VR业务未来可期

水晶光电发布2025年三季报，业绩符合预期。25Q1-Q3实现营业收入51.23亿元，同比+8.78%；归母净利润9.83亿元，同比+14.13%；扣非归母净利润9.26亿元，同比+11.50%。单季度看，25Q3营收21.03亿元，同比+2.33%，环比+36.71%；归母净利润4.83亿元，同比+10.98%，环比+72.48%；扣非归母净利润4.80亿元，同比+9.18%，环比+100.86%。

毛利率小幅浮动，25Q1-Q3毛利率为31.74%，同比+0.17pct；25Q3毛利率为35.02%，同比-1.69pct，环比+4.12pct，主要系产品结构变化影响。期间费用率相对稳定，25Q1-Q3期间费用率为11.67%，同比+1.25pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.09%、5.37%、5.81%、-0.60%，同比+0.06、+0.36、+0.30、+0.53pct。

各业务稳步推进，核心竞争力持续提升。消费电子方面，滤光片成功实现北美大客户涂布滤光片项目量产，微棱镜巩固客户端核心供应商地位。车载光学方面，AR-HUD产品市场渗透率显著提升，成功拿下LCOS技术路线AR-HUD项目定点，并斩获多个新项目订单，全新研发的斜投影样机取得突破性进展。AR/VR方面，公司在反射光波导、衍射光波导及光机技术领域实现多项关键突破，并与头部企业达成深度合作。

投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-27年营收分别为73.45、86.60、100.14亿元，同比+17.0%、+17.9%、+15.6%；归母净利润分别为12.58、15.47、18.46亿元，同比+22.2%、+23.0%、+19.4%；EPS分别为0.90、1.11、1.33元。2025年10月27日股价为25.39元，对应PE分别为28.06x、22.82x、19.12x。

风险提示：下游需求不及预期，新品迭代不及预期，中美贸易摩擦风险。