中报点评：业绩增长强劲，宽带、VR、车载显示多业务亮点十足

公司点评|创维数字 公司点评|创维数字 业绩增长强劲，宽带、VR、车载显示多业务亮点十足 创维数字（000810.SZ）中报点评 证券研究报告 2022年08月21日 ●核心结论 公司评级 买入 事件：公司发布2022年半年报，公司实现营业收入62.40亿元，同比增长 股票代码 000810 36.39%；实现归母净利润4.91亿元，同比增长72.89%，公司数字机顶盒、 前次评级 买入 宽带连接业务、车载业务以及VR产品均进展显著，盈利水平提升，推动 评级变动 维持 业绩实现高速增长。 当前价格 25.21 行业高景气叠加市场地位强化，智能终端业务高速增长。智能终端业务 近一年股价走势 实现营业收入52.12亿，同比增长69.46%，占公司营业收入比重为创维数字沪深300 83.53%，比重提升16.31pct，其中，数字机顶盒业务海外需求拉动，订单整体实现稳定的供货交付，且国内市场份额稳固；宽带业务受益于数字经济发展及国内千兆宽带网络升级，二季度保持高速增长，22年上半年，公司PON网关在国内运营商市场份额明显提升，后续广电及海外市场需求有望进一步释放；VR方面，公司自研的6DoF短焦VR一体机Pancakexr将于8月底量产，助力公司进军ToC市场。 显示业务静候产业恢复，车载显示发展值得期待。专业显示业务实现营业收入8.91亿元，同比下降33.30%，主要是中小尺寸手机显示模组业务及LED器件显示业务受手机及面板行业需求下降的影响，导致订单量下滑。公司汽车智能电子显示产品在报告期内连续获得多个明星车型的显示总成项目定点，并深耕了已有定点品牌车厂的新项目，扩大市场占有率，下半年进入交付旺季，将按照既定的经营计划，积极配合和支持主机厂交付保障工作，按计划达成全年的营收目标。 投资建议：我们预测2022-2023年公司归母净利润为9.43、12.97亿元，对应PE31、22x，维持公司”买入”评级。 风险提示：全球电视机顶盒需求不及预期的风险。运营商10GPON招标进展不及预期的风险。供应链风险。VR产业发展不及预期。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,508 10,847 13,982 17,753 20,685 增长率 -4.4% 27.5% 28.9% 27.0% 16.5% 归母净利润(百万元) 384 422 943 1,297 1,678 增长率 -39.3% 9.9% 123.5% 37.6% 29.4% 每股收益（EPS） 0.33 0.37 0.82 1.13 1.46 市盈率（P/E） 75.6 68.7 30.8 22.4 17.3 市净率（P/B） 6.4 5.9 5.2 4.2 3.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 223% 188% 153% 118% 83% 48% 13% -22% 2021-082021-122022-04 分析师 邢开允S0800519070001 xingkaiyun@research.xbmail.com.cn 胡朗S0800519110003 hulang@research.xbmail.com.cn 相关研究 创维数字：VR全新品牌发布，C端运营转型正式启程—创维数字（000810.SZ）点评报告2022-07-26 创维数字：增长超预期，行业景气度继续验证、VR业务可期—创维数字（000810.SZ）点评报告2022-07-08 创维数字：宽带业务高景气持续验证—创维数字（000810.SZ）点评报告2022-05-12 索引 内容目录 业绩实现强劲增长，多业务亮点十足3 行业高景气叠加市场地位强化，智能终端业务高速增长3 显示业务静候产业恢复，车载显示发展值得期待4 风险提示5 图表目录 图1：2022年H1主营业务收入同比增长36.39%3 图2：2022年H1归母净利润同比增长72.89%3 图3：公司综合毛利率同比提升2.01pct3 图4：公司期间费用率同比下降3 图5：2022年H1智能终端增长加速4 图6：国内千兆宽带加速渗透中4 业绩实现强劲增长，多业务亮点十足 公司发布2022年半年报，公司实现营业收入62.40亿元，同比增长36.39%；实现归母净利润4.91亿元，同比增长72.89%，增速位于业绩预告区间的中位数水平。 2022年上半年，国内外政经环境复杂，俄乌战争爆发且仍在持续，美联储连续加息，大宗物料及汇率波动，加之国内疫情反复，公司抓住市场机会，积极应对外部环境的负面影响，智能终端业务实现较大幅度增长，VR研发、技术及产品储备升级，车载显示获得核心客户多个重点项目定点，业绩实现了高速增长。 图1：2022年H1主营业务收入同比增长36.39%图2：2022年H1归母净利润同比增长72.89% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 营业总收入(百万元）yoy（右） 2019H12019年2020H12020年2021年2022H1 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 700 600 500 400 300 200 100 0 归母净利润（百万元）yoy（右） 2019H12020H12021H12022H1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 盈利水平提升显著。上半年，公司综合毛利率为18.19%，同比提升2.01pct，主要是其中相对高毛利率的智能终端业务（包含智能机顶盒、宽带接入设备、融合终端、VR设备等）比重提升16.31pct，且其毛利率亦有所提升，毛利率为19.94%，同比提升0.86pct。费用率方面，随着公司业务规模快速扩大，公司各项费用率水平同比有所下降。 图3：公司综合毛利率同比提升2.01pct图4：公司期间费用率同比下降 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 综合毛利率智能终端毛利率 专业显示运营服务 2019H12019年2020H12020年2021H12021年2022H1 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 销售费用率管理费用率 2019H12019年2020H12020年2021H12021年2022H1 研发费用率财务费用率 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 行业高景气叠加市场地位强化，智能终端业务高速增长 智能终端业务实现营业收入52.12亿，同比增长69.46%，占公司营业收入比重为83.53%。 数字机顶盒及融合型终端业务。报告期内，业务恢复增长趋势延续，海外欧洲、拉美、非洲等地需求拉动，订单整体实现稳定的供货交付。同时，公司在国内三大通信运营商机顶 盒整体的份额，于中国移动、中国联通的市场占有率排名居头部，于中国电信的市场占有率排名也稳定靠前。 宽带业务：受益于数字经济发展及国内千兆宽带网络升级，Q2宽带业务保持高速增长。22年上半年，公司PON网关市场份额明显提升，在中国移动2022年-2023年智能家庭网关产品集中采购项目中，公司6款产品（1GPON、10GPON）5个标包均中标，进入核心供货厂家第一梯队；在中国联通的省供中也占据一定的市场份额。 此外，随着国内广电5G业务的逐渐展开，移动业务和家庭宽带业务的融合套餐会逐渐成为广电的基础业务，国内广电宽带连接相关的接入组网产品需求未来有望增长；公司于海外印度、东南亚、欧洲等地宽带连接业务也实现了一定幅度的增长，随着未来海外宽带化的进一步普及和渗透，基于积累多年的海外运营商、渠道等资源以及战略合作伙伴关系，将助力公司海外宽带业务后续大力的发展。 VR业务：2022年行业进入VR/AR产业发展元年，公司VR业务目前处于产业化发展加速的初期，抢先并布局Pancake短焦产品研发优势上显著，定位行业应用解决方案的订制市场、ToB端的运营商市场以及ToC端的零售市场。 报告期内，公司VR团队重点工作倾斜于头手六双自由度pancakeVR一体机新品的开发，优化位置跟踪定位能力和性能，筹划内容生态，公司自研的全球首款消费级6DoF短焦VR一体机Pancakexr将发布并于8月底量产，突破VR在重量、体积上的技术瓶颈，具备更轻的重量、更小的体积、更高的分辨率的Pancake一体机将助力公司进军ToC市场。 图5：2022年H1智能终端增长加速图6：国内千兆宽带加速渗透中 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 宽带业务（百万元） 数字机顶盒及融合终端（百万元） yoy（右） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 57000 56000 55000 54000 53000 52000 51000 50000 49000 48000 47000 互联网宽带接入用户数（万户） 千兆渗透率（右） 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2019H12020H12021H12022H1 2021-042021-072021-102022-022022-05 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：工信部，西部证券研发中心 显示业务静候产业恢复，车载显示发展值得期待 上半年，公司专业显示业务实现营业收入8.91亿元，同比下降33.30%，主要是中小尺寸手机显示模组业务及LED器件显示业务受手机及面板行业需求下降的影响，导致订单量下滑。 汽车智能电子显示总成业务：上半年受疫情反复、芯片短缺影响，供应链和物流滞缓，主机厂物料齐套的不稳定，导致对Tier1的物料交付需求波动较大，但整体在6月份开始得以恢复及持续的改善。 公司产品在报告期内连续获得多个明星车型的显示总成项目定点，并深耕了已有定点品牌车厂的新项目，扩大了市场占有率，下半年交付旺季，将按照既定的经营计划，积极配合和支持主机厂交付保障工作，按计划达成全年的营收目标。 手机显示模组业务：受到手机行业销量疲软、竞争加剧影响，下滑明显。下半年开始公司服务的闻泰、中兴、华贝等客户的重点项目将集中量产，未来公司也将持续深耕老客户，积极拓展新客户，稳定收入，并将致力于提升销售质量； LED器件显示业务：主要终端客户受市场低迷影响，客户端整体出货量下滑较大。公司当前Mini-LED背光模组技术处于行业领先水平，基于AM驱动和COB技术的大尺寸Mini-LED电视背光灯板已批量销售给国际一线品牌客户，未来将进一步在专业显示器、车载显示屏、VR显示屏等产品中推广，并将借助Mini-LED的市场机会和内部优势，开发更多自主产品，引入新客户，继而扩大经营规模，并做好公司内部车载显示、VR业务的协同。 风险提示 全球电视机顶盒需求不及预期的风险。运营商10GPON招标进展不及预期的风险。供应链风险。VR产业发展不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 3,339 3,445 3,515 4,090 5,153 营业收入 8,508 10,847 13,982 17,753 20,685 应收款项 3,882 3,889 4,936 6,079 6,989 营业成本 6,960 9,085 11,437 14,463 16,788 存货净额 1,238 2,157 2,745 3,326 3,861 营业税金及附加 26 29 37 47 55 其他流动资产 285 92 168 182 147 销售费用