基本盘稳固，土地投资聚焦有力。2025H1，公司实现签约额1103.0亿元，跑赢行业整体水平，一线城市销售占比提升，带动销售单价上涨11.9%至26777元/平方米，产品结构持续优化。公司以总地价447.3亿元成功获取18宗优质土地，投资强度达40.6%，位列行业前三，且全部聚焦于一线及强二线城市，为公司业绩的持续增长进一步夯实基础。
财务数据稳健，发展韧性强劲。2025H1，公司营业额同比增长19.9%至949亿元，其中物业开发营业额约743.6亿元，yoy+25.8%；经常性业务营业额突破至205.6亿元，对整体营收的贡献占比持续提升至21.7%。毛利率方面，公司住宅开发板块出现结构性修复，2025H1录得15.6%，yoy+3.2pct；叠加经营性不动产业务毛利率维持72.9%高位，yoy+1.4pct；拉动2025H1公司综合毛利率提升1.8pct至24.0%。2025H1，公司分别实现归母净利润及核心净利润118.8亿元和100.0亿元，分别yoy+16.2%和yoy-6.6%，其中经常性业务对核心净利润的贡献占比提升至60.2%。
“3+1”业务模式协力发展，优质商业运营重塑核心竞争力。公司以前瞻性布局的商业资产构建护城河，稳定的租金收入反哺主业穿越周期。2025H1，公司已开业购物中心达94座，旗下购物中心实现零售额1101亿元，yoy+20.2%，同店yoy+9.4%，占社会消费品零售总0.4%；近九成在营购物中心零售额排名当地前三；整体出租率较2024年末提升0.2pct至97.3%。租金收入方面，上半年公司实现租金收入达104亿元，yoy+9.9%；毛利率及经营利润率分别升至78.4%及65.9%；公司预计全年EBITDA成本回报率9.7%。资管规模及质量具备领先优势，双REITs平台助力资产价值释放。2025H1公司资管规模达4835亿元，较2024年末增长214亿元；其中，购物中心资管规模3131亿元，占比高达65%。
投资建议：公司作为头部央企受益竞争格局改善，行业排名稳固，拿地聚焦有力，融资成本维持优势。基于目前行业下行周期，我们调整盈利预测，预计公司2025/2026/2027年营收为2824/2812/2654亿元；归母净利润为248/257/262亿元；对应EPS为3.47/3.60/3.67元/股；对应PE为8.0/7.7/7.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策放松不及预期，拿地不及预期，行业基本面下行风险。
