收入利润下滑，拿地积极土储结构优化

建发股份（600153.SH） 收入利润下滑，拿地积极土储结构优化 事件：公司2024年8月30日发布2024年半年报，2024年上半年公司 实现营业收入3190亿元（YoY-16.8%），归母净利润12亿元（YoY-37.7%）， 扣非归母净利润8亿元（YoY-26.9%）。 房地产业务：销售排名提升，投拓稳健，土储结构优化。2024年上半年房地产业务营收512亿元（YoY+55.6%），归母净利润1.5亿元（YoY-38%）。 其中，建发房产贡献归母净利润3.46亿元，同比增加0.35亿元；联发集团贡献-2.85亿元，同比减少2.24亿元；此外，出售天津金晨公司股权取得投资收益0.94亿元。业绩下滑主要因为：（1）房地产业务毛利率同比下滑1.9pct至13.1%；（2）建发房产和联发集团分别计提存货跌价准备 4.63和6.14亿元。销售端，2024年上半年公司合同销售金额742.7亿元 （YoY-40.3%），销售金额位列行业第7名，同比提升2名；全口径回款 717亿元，回款比例达97%。拿地端，上半年公司稳健拓储，获取土地17 证券研究报告|半年报点评 2024年09月04日 买入（维持） 股票信息 行业物流 前次评级买入 09月02日收盘价（元）7.14 总市值（百万元）21,042.26 总股本（百万股）2,947.10 其中自由流通股（%）98.39 30日日均成交量（百万股16.57 股价走势 宗，全口径拿地金额387.6亿元（YoY-46.3%），全口径货值686亿元，建发股份沪深300 拿地金额/销售金额达52%，拿地规模和力度行业内居前。公司拿地高度聚焦，土储结构不断优化，上半年一二线拿地金额占比达98%，截止上半年末，一二线权益口径未售土储占比76.9%，较上年末提升3.3pct。 供应链运营业务：受宏观形势影响业绩下滑，但经营货量仍实现增长。2024年上半年公司供应链业务营收2636亿元（YoY-24.8%），归母净利润14.2亿元（YoY-15.1%）。营收利润下滑主要因为受到宏观经济形势、大宗商品 价格波动及传统汽车行业疲软影响，公司部分大宗商品集采分销业务和汽车销售业务利润下滑。在大宗商品价格下行周期，公司依然实现了经营货量继续增长和市场占有率逐步提升，上半年公司大宗商品经营货量近10500万吨，同比增速近9%。多个核心品类继续保持行业领先地位，其中，钢材/农产品经营货量分别超3300/2000万吨，同比增长分别超13%/28%。此外，公司积极拓展海外市场，上半年公司进出口和国际业务额达到186.6亿美元，占供应链业务比重约40%。 家居商场运营业务：上半年实现归母净利润-3.8亿元。主要由于美凯龙商场出租率阶段性下滑，为了支持商户持续经营，稳商留商优惠增加等因素使其营业收入及利润同比减少；同时，投资性房地产公允价值变动损失增加，导致美凯龙的归母净利润-12.7亿元，为公司合并报表贡献-3.8亿元。 投资建议：维持“买入”评级。公司地产业务土储布局优质，销售拿地在行业下行期依然保持韧性；供应链板块保持现有业务优势的同时加快国际化布局，市占率持续提升。但考虑到当前房地产市场尚未企稳，供应链受 宏观经济形势影响依然存在压力，以及美凯龙的拖累，我们调整了公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营收7719/7902/7912亿元；归母净利润34/40/42亿元；对应EPS为1.15/1.36/1.44元；对应PE为6.2/5.2/5.0倍。 风险提示：地产政策放松不及预期，开发业务毛利率改善不及预期，大宗商品价格波动风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 832,830 763,678 771,910 790,221 791,182 增长率yoy（%） 17.7 -8.3 1.1 2.4 0.1 归母净利润（百万元） 6,275 13,104 3,400 4,014 4,239 增长率yoy（%） 2.2 108.8 -74.1 18.1 5.6 EPS最新摊薄（元/股） 2.13 4.45 1.15 1.36 1.44 净资产收益率（%） 6.8 7.5 2.6 3.8 4.1 P/E（倍） 3.4 1.6 6.2 5.2 5.0 P/B（倍） 0.5 0.4 0.4 0.4 0.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月02日收盘价 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师金晶 执业证书编号：S0680522030001邮箱：jinjing3@gszq.com 分析师肖依依 执业证书编号：S0680523080005邮箱：xiaoyiyi3664@gszq.com 相关研究 1、《建发股份（600153.SH）：供应链业务保持平稳，股息率具备吸引力》2024-04-18 2、《建发股份（600153.SH）：Q3业绩增长符合预期，美凯龙完成并表》2023-11-04 3、《建发股份（600153.SH）：业绩短期承压，销售拿地表现积极》2023-09-02 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 599247 629798 576566 613145 595427 营业收入 832830 763678 771910 790221 791182 现金 96536 98346 101592 105124 108870 营业成本 801162 730408 733144 749024 749337 应收票据及应收账款 13335 20940 19687 23027 22183 营业税金及附加 1848 1738 1930 1976 1978 其他应收款 67073 71219 69129 74548 69303 营业费用 9856 11841 11579 11853 11868 预付账款 36542 37283 31857 39750 32416 管理费用 1047 2155 1544 1580 1582 存货 361501 370186 327382 342586 334322 研发费用 191 237 232 221 235 其他流动资产 24259 31825 26919 28111 28333 财务费用 1269 1972 2025 2242 2353 非流动资产 65690 191053 209562 234060 256484 资产减值损失 -5185 -3896 -3088 -1580 -1582 长期投资 24475 35497 40457 45589 50520 其他收益 889 945 764 783 784 固定资产 3601 8290 8571 9275 10225 公允价值变动收益 -70 -835 -466 -523 -556 无形资产 1051 1755 1955 2220 2535 投资净收益 3497 735 927 812 796 其他非流动资产 36562 145512 158579 176976 193204 资产处置收益 141 29 65 65 59 资产总计 664938 820852 786128 847205 851912 营业利润 15690 10890 10218 14245 15683 流动负债 392009 457048 413720 467232 468206 营业外收入 584 10324 420 434 454 短期借款 9074 9613 10574 11632 12795 营业外支出 107 422 261 289 302 应付票据及应付账款 66087 93058 85758 94730 92604 利润总额 16166 20792 10376 14390 15835 其他流动负债 316848 354377 317388 360871 362807 所得税 4907 3943 4386 5475 5821 非流动负债 107578 139165 118505 119108 114892 净利润 11259 16850 5990 8915 10014 长期借款 89819 104593 83771 83916 79681 少数股东损益 4984 3746 2591 4901 5775 其他非流动负债 17760 34573 34734 35191 35210 归属母公司净利润 6275 13104 3400 4014 4239 负债合计 499587 596213 532225 586340 583098 EBITDA 20895 26737 11952 15870 17412 少数股东权益 106868 155128 157719 162620 168395 EPS（元） 2.13 4.45 1.15 1.36 1.44 股本 3005 3004 3004 3004 3004 资本公积 4460 4629 4629 4629 4629 主要财务比率 留存收益 38591 48896 53177 59621 66866 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 58482 69511 96184 98245 100419 成长能力 负债和股东权益 664938 820852 786128 847205 851912 营业收入(%) 17.7 -8.3 1.1 2.4 0.1 营业利润(%) 0.3 -30.6 -6.2 39.4 10.1 归属于母公司净利润(%) 2.2 108.8 -74.1 18.1 5.6 获利能力毛利率(%) 3.8 4.4 5.0 5.2 5.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 0.8 1.7 0.4 0.5 0.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.8 7.5 2.6 3.8 4.1 经营活动现金流 15476 29395 16552 21709 23417 ROIC(%) 7.5 9.3 3.0 4.1 4.4 净利润 11259 16850 5990 8915 10014 偿债能力 折旧摊销 425 760 863 976 1123 资产负债率(%) 75.1 72.6 67.7 69.2 68.4 财务费用 1269 1972 2025 2242 2353 净负债比率(%) 21.1 25.7 17.2 19.9 21.0 投资损失 -3497 -735 -927 -812 -796 流动比率 1.5 1.4 1.4 1.3 1.3 营运资金变动 -1413 13334 6980 10228 10281 速动比率 0.5 0.4 0.5 0.4 0.4 其他经营现金流 7433 -2786 1622 160 442 营运能力 投资活动现金流 -8607 -735 -19411 -24999 -23214 总资产周转率 1.3 1.0 1.0 1.0 0.9 资本支出 1803 2732 3458 3097 2926 应收账款周转率 77.0 44.6 38.0 37.0 35.0 长期投资 -8563 -5323 -4960 -5132 -4931 应付账款周转率 12.5 9.2 8.2 8.3 8.0 其他投资现金流 -15366 -3326 -20913 -27034 -25219 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3092 -31412 6104 6821 3544 每股收益(最新摊薄) 2.13 4.45 1.15 1.36 1.44 短期借款 75 539 961 10