拿地销售保持稳定，有息负债持续压降

滨江集团（002244.SZ） 拿地销售保持稳定，有息负债持续压降 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营收242亿元，同比减少10.5%；实现归母净利润11.7亿元，同比减少28.7%。 交付量减少及毛利率下滑拖累业绩，下半年预期将有改善。2024年上半年公司实现营收242亿元，同比减少10.5%，交付量减少使得营收下滑；归母净利润11.7亿元，同比减少28.7%，利润降幅大于营收降幅主要由 于毛利率同比下滑8.7pct至9.6%，上半年主要结算2020、2021年获得的项目，该等项目因存在自持等原因导致毛利率较低，考虑到公司2021年下半年拿地毛利率较上半年提升，待该部分进入结算周期，预期毛利率会有所修复。2024年公司计划交付442.5万方，同比增加6.8%，根据项目建设进度，交付主要集中第四季度。截止2024H1，公司尚未结算的预收房款1394亿元，覆盖上年房地产销售收入2倍，可结算资源充足。 证券研究报告|半年报点评 2024年09月02日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 房地产开发买入 08月30日收盘价（元） 8.42 总市值（百万元） 26,198.36 总股本（百万股） 3,111.44 其中自由流通股（%） 86.21 30日日均成交量（百万股 40.95 股价走势 滨江集团沪深300 销售拿地均保持行业前列，杭州市场份额进一步巩固。2024年上半年实现销售金额582.3亿元，同比减少37.1%，行业排名第8名，较上年末前 进3名，全年销售目标1000亿元以上，占行业总规模1%。上半年百强销售额同比下降41.8%，公司销售表现优于百强。2024年上半年公司新增土储10宗，均位于杭州，计容建面87.5万方，权益土地款112.2亿元，土地总价款222.7亿元，金额口径拿地强度38%，拿地规模和强度均位于行业前列。截止2024年上半年，公司土地储备中杭州/浙江省内非杭州/省外分别占比66%/25%/9%，土储结构优质。 有息负债规模持续收缩，资债指标健康。截止2024年上半年，公司总资 10% -2% -14% -26% -38% -50% 2023-092023-122024-042024-08 作者 产2829亿元，较上年末减少2.5%；其中货币资金264亿元，较上年末减少19.2%；总负债2242亿元，较上年末减少3.2%；其中并表有息负债399亿元，较上年末下降17亿元；权益有息负债344亿元，较上年末 下降16亿元。有息负债中短期债务108亿元，现金短债比2.46倍，短期偿债能力强；剔预资产负债率55.1%，净负债率22.9%。融资成本持续下降，2024年上半年公司平均融资成本3.7%，较上年末下降0.5个百分点。 投资建议：维持“买入”评级。公司拿地长期聚焦杭州等核心城市，土储优质，销售增速优于行业，且公司近几年积极优化资产负债表，主动压降有息负债，融资成本不断降低，待低毛利项目结算后，公司盈利能力有望 改善。预计2024/2025/2026年公司营收740/705/651亿元；归母净利润为28.0/29.4/29.4亿元；对应EPS分别为0.90/0.95/0.94元。当前股价对应2024年PE9.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 41,502 70,443 74,031 70,503 65,078 增长率yoy（%） 9.3 69.7 5.1 -4.8 -7.7 归母净利润（百万元） 3,742 2,529 2,803 2,944 2,937 增长率yoy（%） 23.6 -32.4 10.8 5.0 -0.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.20 0.81 0.90 0.95 0.94 净资产收益率（%） 7.4 4.9 5.2 5.2 5.0 P/E（倍） 7.0 10.4 9.3 8.9 8.9 P/B（倍） 1.1 1.0 0.9 0.9 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 分析师金晶 执业证书编号：S0680522030001邮箱：jinjing3@gszq.com 分析师肖依依 执业证书编号：S0680523080005邮箱：xiaoyiyi3664@gszq.com 相关研究 1、《滨江集团（002244.SZ）：2023年营收增长利润承 压，销售和拿地保持良好态势》2024-04-29 2、《滨江集团（002244.SZ）：业绩增长符合预期，资债指标健康》2023-10-30 3、《滨江集团（002244.SZ）：上半年归母净利润同增 27%，销售拿地强劲》2023-08-31 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 250347 258201 243320 226674 206683 营业收入 41502 70443 74031 70503 65078 现金 24328 32704 42111 54423 64408 营业成本 34249 58638 64487 60698 55954 应收票据及应收账款 441 474 400 432 336 营业税金及附加 844 1508 1555 1481 1367 其他应收款 30362 38113 36848 34541 31355 营业费用 811 857 900 857 791 预付账款 6 2 14 0 11 管理费用 626 774 814 775 715 存货 184409 172698 149735 123066 96361 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 10800 14211 14211 14211 14211 财务费用 1019 540 519 496 444 非流动资产 25856 31831 33803 35459 37201 资产减值损失 -702 -3780 -1481 -1410 -976 长期投资 14298 17864 19684 21222 22691 其他收益 8 9 0 0 0 固定资产 582 1171 967 855 992 公允价值变动收益 -6 -3 0 0 0 无形资产 137 134 128 120 112 投资净收益 2224 1231 1235 996 938 其他非流动资产 10840 12662 13024 13262 13406 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 276203 290032 277122 262133 243884 营业利润 5320 5055 5511 5783 5769 流动负债 183721 202701 190739 176435 158202 营业外收入 10 11 10 9 10 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 20 30 30 23 26 应付票据及应付账款 3699 5558 5657 5182 5476 利润总额 5311 5036 5492 5768 5754 其他流动负债 180022 197143 185081 171253 152726 所得税 1406 2184 2307 2423 2417 非流动负债 39763 28876 25024 21608 18849 净利润 3904 2852 3185 3346 3337 长期借款 38945 28010 24158 20743 17983 少数股东损益 163 323 382 401 400 其他非流动负债 818 866 866 866 866 归属母公司净利润 3742 2529 2803 2944 2937 负债合计 223484 231577 215762 198043 177051 EBITDA 6358 5528 5206 5166 4919 少数股东权益 29182 33153 33535 33936 34337 EPS（元） 1.20 0.81 0.90 0.95 0.94 股本 3111 3111 3111 3111 3111 资本公积 2100 2170 2170 2170 2170 主要财务比率 留存收益 18544 20238 22744 25450 28184 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 23536 25302 27825 30153 32496 成长能力 负债和股东权益 276203 290032 277122 262133 243884 营业收入(%) 9.3 69.7 5.1 -4.8 -7.7 营业利润(%) -21.1 -5.0 9.0 4.9 -0.2 归属于母公司净利润(%) 23.6 -32.4 10.8 5.0 -0.3 获利能力毛利率(%) 17.5 16.8 12.9 13.9 14.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.0 3.6 3.8 4.2 4.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 7.4 4.9 5.2 5.2 5.0 经营活动现金流 5214 32650 20175 17297 14210 ROIC(%) 5.7 4.4 4.8 4.7 4.2 净利润 3904 2852 3185 3346 3337 偿债能力 折旧摊销 414 493 380 453 609 资产负债率(%) 80.9 79.8 77.9 75.6 72.6 财务费用 1019 540 519 496 444 净负债比率(%) 53.4 12.1 -18.3 -41.0 -56.9 投资损失 -2224 -1231 -1235 -996 -938 流动比率 1.4 1.3 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 1492 25649 17326 13999 10759 速动比率 0.3 0.4 0.4 0.5 0.6 其他经营现金流 608 4347 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -24214 -12314 -1117 -1113 -1413 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 资本支出 137 189 152 118 273 应收账款周转率 89.5 154.1 169.5 169.5 169.5 长期投资 -1916 -3795 -1820 -1538 -1469 应付账款周转率 9.6 12.7 11.5 11.2 10.5 其他投资现金流 -25993 -15921 -2785 -2532 -2609 每股指标（元） 筹资活动现金流 22150 -11967 -9652 -3871 -2813 每股收益(最新摊薄) 1.20 0.81 0.90 0.95 0.94 短期借款 -565 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.68 10.49 6.48 5.56 4.57 长期借款 7179 -10934 -3853 -3415 -2759 每股净资产(最新摊薄) 7.56 8.13 8.94 9.69 10.44 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -82 70 0 0 0 P/E 7.0 10.4 9.3 8.9 8.9 其他筹资现金流 15617 -1103 -5799 -456 -54 P/B 1.1 1.0 0.9 0.9 0.8 现金净增加额 3181 8371 9407 12313 9984 EV/EBITDA 13.1 12.0 9.3 6.5 4.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 图表1：公司营业收入及同比增