半年报点评：拿地销售保持稳定，有息负债持续压降

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年上半年公司实现营收242亿元，同比减少10.5%；归母净利润11.7亿元，同比减少28.7%。交付量减少及毛利率下滑是主要拖累因素。毛利率同比下滑8.7pct至9.6%，主要由于结算项目存在自持等原因导致毛利率较低。
• 未来预期：下半年预期将有改善，公司计划2024年交付442.5万方，同比增加6.8%，交付主要集中第四季度。尚未结算的预收房款1394亿元，覆盖上年房地产销售收入2倍，可结算资源充足。待低毛利项目结算后，毛利率预期会有所修复。
• 销售拿地：2024年上半年实现销售金额582.3亿元，同比减少37.1%，但行业排名第8名，较上年末前进3名。新增土储10宗，均位于杭州，计容建面87.5万方，权益土地款112.2亿元，拿地强度38%，拿地规模和强度均位于行业前列。土储结构优质，杭州/浙江省内非杭州/省外分别占比66%/25%/9%。
• 财务状况：有息负债规模持续收缩，截止2024年上半年，并表有息负债399亿元，较上年末下降17亿元；权益有息负债344亿元，较上年末下降16亿元。短期偿债能力强，现金短债比2.46倍，剔预资产负债率55.1%，净负债率22.9%。融资成本持续下降，2024年上半年公司平均融资成本3.7%，较上年末下降0.5个百分点。

研究结论

• 投资建议：维持“买入”评级。公司拿地长期聚焦杭州等核心城市，土储优质，销售增速优于行业，且公司近几年积极优化资产负债表，主动压降有息负债，融资成本不断降低，待低毛利项目结算后，公司盈利能力有望改善。
• 财务预测：预计2024/2025/2026年公司营收740/705/651亿元；归母净利润为28.0/29.4/29.4亿元；对应EPS分别为0.90/0.95/0.94元。
• 风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。