- 事件与业绩表现：绿城中国发布2024年中报，实现营业收入695.6亿元（同比+22.1%），净利润33.2亿元（同比-28.5%），归母净利润20.4亿元（同比-19.7%），核心净利润49.5亿元（同比+27.5%）。业绩下滑主要由于毛利率承压（整体毛利率13.1%，下降4.3个百分点）以及加大资产及信用减值力度（上半年计提17.5亿元）。
- 历史包袱与未来展望：公司持续计提减值以出清历史包袱，如高价地等，同时项目权益比持续提升。预计伴随这些“历史包袱”的减轻，公司未来业绩有望逐步企稳向好。
- 融资与财务状况：公司融资渠道畅通，股东背景加持，2024H1发行债券51.34亿元。持续优化债务结构，完成境外融资置换，报告期末有息负债总额1483.1亿元，一年内到期债务353.1亿元，银行存款及现金751.3亿元（扣除预售监管资金后477.0亿元），有效覆盖一年到期债务，流动性压力较小。剔预资产负债率70.5%，净负债率67.2%，现金短债比2.1倍，综合融资成本下降40BP至4.0%。
- 销售表现：2024H1实现合同销售金额（含代建）1265亿元，同比下降5.7%。自投销售金额854亿元，同比下降13.0%；自投权益销售金额608亿元，同比下降3.9%，自投权益比提升至71.2%。自投销售规模排名克而瑞百强房企第6位，销售降幅在TOP10房企中降幅最小，显著小于行业降幅。
- 拿地策略与土地储备：公司2024H1新增15个项目，权益拿地金额154亿元，投销比为25.3%，预计可售货值333亿元。核心二线城市货值占比94%。2024H1末土地储备建面3193万方，权益可售面积1372万方，一二线城市货值占比79%，十大战略核心城市占比55%。优质且充裕的土地储备为公司后续销售及业绩打下坚实基础。
- 投资建议：维持“买入”评级。基于公司国资背景、融资能力、核心城市拿地、产品品质领先、销售去化确定性强、已售未结资源充足、历史包袱逐步减轻等优势。预测公司2024/2025/2026年收入分别为1343.1/1318.0/1367.9亿元，归母净利润分别为31.4/32.3/34.2亿元，EPS分别为1.24/1.28/1.35元/股，PE分别为4.1/4.0/3.8倍。
- 风险提示：政策放松不及预期，毛利率下行超预期，结算进度不及预期。
