半年报点评：智能电控业务持续增长，盈利能力稳健

核心观点与关键数据

• 业务增长：公司2025年H1营业收入52亿元，同比增长30%；归母净利润5.2亿元，同比增长14%。Q2营业收入25亿元，同比增长20%；归母净利润2.5亿元，同比增长2%。智能电控产品H1销量286万套，同比增长43%；轻量化零部件销量658万件，同比增长7%。
• 客户与研发：公司累积客户51家，H1在研项目486项，同比增长9%；新增定点项目282项，同比增长44%。2025年1-6月，新定点项目预计年化收益41.8亿元。
• 全球化布局：公司在美国、墨西哥等地布局海外研发和生产基地，顺利开拓海外市场。
• 盈利能力：Q2销售毛利率19.2%，同比-2.2pct，环比+1.2pct；销售净利率10.2%，同比-1.7pct，环比持平。其他综合收益Q2增长，主要系外币财务报表折算差额变动。

新产品与业务推进

• EMB：完成B样制造并开展DV试验，测试结果达预期；2024年新增定点两项，均为新能源车型。
• 空气悬架：完成B样开发验证，2025年计划新增产能20万套/年。
• 转向：持续推进电控转向产品研发，逐步向线控转向系统进阶。
• 线控：完成WCBS2.0B平台开发验证与小批量投产；完成WCBS2.0H平台开发验证和领航客户项目验证。
• 预算：发布2025年预算，预计收入127亿元，同比增长28%；净利润15亿元，同比增长24%。

研究结论与风险提示

• 盈利预测：考虑到行业竞争加剧，将公司2025-2027年归母净利润分别下调为14/18/24亿元，对应PE分别为20/16/12倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期。