中国广核（003816.SZ）电价下行致业绩触底，拟注入惠州核电

2025-08-29 黄秀杰,崔佳诚,郑汉林,刘汉轩国信证券 Explorer丨森

业绩增长受电价下行影响：2025上半年公司实现营业收入391.67亿元，同比减少0.53%；归母净利润59.52亿元，同比减少16.30%，主要受电价下行影响。第二季度营业收入191.39亿元，同比减少5.23%；归母净利润29.26亿元，同比减少16.54%。
发电量持续增长：2025上半年公司运营管理的核电机组总发电量1203.11亿kWh，同比增加6.11%；上网电量1133.60亿kWh，同比增加6.93%。单季度发电量601.37亿kWh，同比增长3.15%。
毛利率和净利率下降：2025上半年公司毛利率为34.99%，同比降低3.57pct；净利率为22.55%，同比下降5.00pct，主要因电价下行。
机组开发有序进行：截至6月30日，公司管理28台在运机组，装机容量3179.6万kW；在建机组20台，装机容量2422.2万kW，占全国在运及在建核电总装机容量的44.46%。2025-2027年预计投产机组数量为1/2/2台。
广东电价接近触底：2025年上半年，受电力市场（尤其是广东、广西市场）整体交易价格下降，公司平均市场电价同比下降约8.23%。广东2025年年度电力中长期交易成交均价为0.39186元/千瓦时，1-8月月度交易电价在372-377元/kWh区间浮动。目前广东电价接近触底，2026下降空间有限。

拟注入惠州核电：公司与集团订立股权转让协议，拟收购惠州核电82%、惠州第二核电100%、惠州第三核电100%、湛江核电100%股权，包括惠州1-6号机组。标的交易作价93.8亿元，对应PB约1.17倍。
盈利预测下调：考虑到电价下行影响，预计2025-2027年公司归母净利润分别为97.5/104.4/111.8亿元，同比增速-10%/7%/7%；每股收益0.19/0.21/0.22元。
维持“优于大市”评级：当前股价对应2025-2027年PE分别为19.8/18.5/17.3x，维持“优于大市”评级。