广东取消变动成本补偿电价有望回升，完成惠州核电资产注入

2025-11-04 国信证券 Lumière

核心观点：中国广核业绩受电价下降影响触底，但广东取消变动成本补偿电价及惠州核电注入将推动业绩反弹。
业绩表现：2025年前三季度，公司营收597.23亿元（-4.09%），归母净利润85.76亿元（-14.14%），主要受市场化电量增加、电价下降影响。电量增长2.67%（1828.22亿kWh），上网电量增长3.17%（1721.79亿kWh）。
毛利率与净利率：毛利率33.5%（-3.17pct），净利率21.58%（-3.31pct），主要因电价下行。费用率合计10.32%（-0.23pct），ROE6.95%（-1.65pct）。
机组开发：管理28台在运机组（3179.6万kW），在建20台（2422.2万kW），占全国44.46%。2025-2027年预计投产1/2/2台。
政策影响：2026年广东市场化核电取消变动成本补偿，市场化电价预计提高4分/kWh，叠加新建机组投产，2026年业绩有望反弹。核电增值税政策调整短期内影响不大。
惠州核电注入：已完成资产注入，中广核惠州核电等公司成为子公司。
投资建议：调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润94.1/107.5/117.3亿元，同比增速-13%/14%/9%。维持“优于大市”评级，当前股价对应PE分别为21.1/18.5/17.0x。