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2025中报点评：电价影响业绩释放，拟收购惠州核电增厚EPS

2025-08-31 袁理,任逸轩东吴证券王月

事件与业绩表现：公司2025年中报显示，营业收入391.67亿元（同减0.53%），归母净利润59.52亿元（同减16.3%），扣非归母净利润56.09亿元（同减19.42%），加权平均ROE降至4.88%。
业务板块分析：工程板块毛利显著提升，核电板块毛利下滑。2025H1毛利润137.02亿元（同减9.77%），毛利率34.99%（下降3.58pct）。其中，核电板块营收306.58亿元（同增0.93%），毛利润132.70亿元（同减10.35%），毛利率43.29%（下降5.45pct）；建筑安装和设计服务营收76.12亿元（同减4.83%），毛利润1.60亿元（同增113.63%），毛利率2.11%（上升1.17pct）。
电量与电价影响：2025H1子公司及联营市场数据公司上网电量同比+8.84%，防城港/大亚湾贡献明显。2025H1电价下降7%，度电毛利同比-17%（同减3.2分），电量提升驱动成长。
拟收购惠州核电：公司拟收购惠州核电82%、惠州二核100%、惠州三核100%及湛江核电100%股权，交易对价93.75亿元，对应增值率17.91%-10.27%，PB约1.18-1.10。交易完成后将新增多个在建及储备核电项目，盈利增长确定性增强。
财务状况：2025H1财务费用同比-8.78%至22.81亿元，销售费用同比-23.35%至0.13亿元，期间费用同比减少5.94%。截至2025/06/30资产负债率60.23%。
在手项目与投产节奏：截至2025/6/30，公司管理28台在运机组（含联营6台），子公司及联营装机容量31.8GW，在建机组20台/24.2GW。2030年前投产规模有望更多，惠州1号（2025年）、惠州2号和苍南1号（2026年）将加速资产注入。
盈利预测与投资评级：下调2025-2027年归母净利润至98.5/100.3/115.0亿元，对应PE为20/19/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：电力价格波动、装机进度不及预期、核电机组运行风险。