巨人网络(002558)：2025H1业绩同增，关注《超自然行动组》后续表现

公司业绩表现

• 2025H1公司实现营收16.62亿元，同比增长16.47%；归母净利润7.77亿元，同比增长8.27%。
• 其中，2025Q2实现营收9.38亿元，同比增长28.42%；归母净利润4.29亿元，同比增长17.49%。
• 2025H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元，现金分红比例为36.49%。

营收增长驱动因素

• 征途系列稳健运营：《原始征途》小游戏上半年新增用户突破2000万，月均流水稳定维持在1亿元。
• 大DAU游戏持续发力：《球球大作战》上半年累计新进用户数超1100万；《超自然行动组》用户规模与流水在Q2呈现指数级增长。

下半年业绩展望

• 《超自然行动组》7月达成同时在线人数突破100万，但收入递延导致其对公司业绩贡献尚未完全释放。
• 预计下半年随着递延收入陆续确认，《超自然行动组》业绩贡献有望逐步释放。
• 公司今年共有3款储备游戏获批版号，关注后续储备游戏上线节奏及表现。

AI与游戏业务融合

• 公司“游戏+AI”战略持续推进：
  • 模型能力：实现大语言模型、语音模型、视频生成模型的多模态全矩阵布局。
  • 游戏设计：《太空杀》上线“多用户与AI智能体混合对抗”机制，《原始征途》接入DeepSeek-R1实现AI NPC智能化升级。
  • 产业协同：深化与火山云、阿里云、腾讯云等云服务厂商合作。

盈利预测与评级

• 预计公司2025-2027年营收分别为45.6/64.8/76.6亿元，对应增速55.9%/42.2%/18.3%；归母净利润分别为22.6/30.4/36.2亿元，对应增速58.3%/34.8%/18.9%。
• 维持公司“增持”评级。

风险提示

• 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。