巨人网络（002558）2025年半年报点评：业绩符合预期，玩法创新突破，关注业绩弹性释放

巨人网络（002558）2025年半年报点评：业绩符合预期，玩法创新突破，关注业绩弹性释放

事件与业绩表现

2025年上半年，公司实现营业收入16.62亿元，同比增长16.47%；归母净利润7.77亿元，同比增长8.27%。其中，2025年第二季度营收和归母净利润分别同比增长28.42%和17.49%，符合预期。合同负债创历史新高，达到8.89亿元，主要由于存量游戏表现稳健及新游《超自然行动组》上线带来的用户规模和流水增长。

合同负债与利润释放

《超自然行动组》部分流水需递延确认收入，但宣发投入、项目组奖金预提等需当期确认，导致2025年第二季度销售、研发费用分别为3.17亿元和2.11亿元，环比提升14.02%和26.85%。预计2025年第三季度，《超自然》递延收入将逐步释放，暑期流量、产品宣发、玩法出圈等多因素推动下，用户规模和流水持续突破，看好其释放显著利润增量，带来业绩弹性。

新游储备与表现

公司储备有《名将杀》、《五千年》、《口袋斗蛐蛐》等新游，关注其测试、定档节奏，期待陆续上线贡献业绩增量。

AI玩法探索

公司在《太空杀》中布局AI原生玩法，推出“AI推理小剧场”“AI残局挑战”等，累计参与玩家达数百万，对局量数千万。2025年上线全新模式“残局对决”，联合阿里通义千问、腾讯混元、字节豆包等大模型，打造“多用户与AI智能体混合对抗”机制，推动产品交互模式与玩法机制创新。

盈利预测与投资评级

上调盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为1.17/1.74/1.90元，对应当前估值PE为26/18/16倍。看好《超自然》带来戴维斯双击，维持“买入”评级。

风险提示

老游流水超预期下滑、新游表现不及预期、行业监管风险。